世运电路（603920）深度分析报告

核心逻辑

世运电路是全球排名第31位的PCB制造商，中国汽车电子PCB领域的核心供应商，深度绑定特斯拉全产业链生态（汽车电子、储能、AI算力Dojo、人形机器人Optimus），同时覆盖宝马、大众、小鹏、吉利等20余家主流车企。2025年营收55.77亿元（同比+11.05%），归母净利润6.84亿元（同比+1.37%）。公司正处于从传统汽车PCB向"芯片内嵌式PCB+AI服务器+人形机器人+储能"多元高端赛道转型的关键节点，泰国工厂2026年Q1试投产、"芯创智载"项目预计2026年中投产，产能扩张与技术升级双轮驱动。2025年控股股东变更为顺控集团（佛山市顺德区国资），国资赋能打开国内市场空间。

核心定位

全球第31大PCB供应商、中国汽车电子PCB龙头，深度绑定特斯拉全产业链（汽车电子、储能、AI算力Dojo、人形机器人Optimus），产品覆盖28层AI服务器线路板、5阶HDI等高端品类，2026年泰国工厂试投产+芯创智载项目投产，切入芯片内嵌式PCB半导体封装新赛道，控股股东为顺德国资。

市场共识 vs 分歧

市场共识：世运电路是汽车PCB领域的优质标的，特斯拉产业链核心供应商，储能和人形机器人PCB业务具有高成长预期。PCB行业在AI算力需求爆发背景下整体景气度向上。

市场分歧：

• 分歧一：公司2026年Q1归母净利润仅3663万元，同比下降79.63%，市场对公司短期业绩承压的持续时间和幅度存在分歧。看空者认为原材料涨价+汇率波动+淡季叠加的负面影响可能延续至2026年中；看多者认为这是阶段性冲击，客户已接受提价，Q2利润将大幅释放。
• 分歧二：芯片内嵌式PCB（芯创智载项目）能否从技术验证走向规模化量产并贡献实质性利润。该技术路线尚处产业化早期，市场对其商业化节奏和盈利能力存在不确定性。
• 分歧三：国资控股后能否有效打开国内市场。2025年海外收入占比仍高达75.88%，国内仅16.61%，国资赋能的实际效果有待验证。

多空辩论

看多理由：

1. 特斯拉全产业链深度绑定：从汽车电子到储能（特斯拉2025年储能装机46.7GWh，同比+48.7%），从AI算力Dojo到人形机器人Optimus，世运电路是极少数覆盖特斯拉全生态

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