国茂股份（603915）深度分析报告

核心逻辑

国茂股份是中国通用的减速机行业龙头企业，主营通用减速机及电机产品，广泛应用于环保、物流、制药、化工、建材、冶金等下游行业。公司核心逻辑在于：作为国内通用减速机领域产品品类最全、规模领先的企业之一，受益于制造业转型升级、设备更新换代政策推动，以及减速机国产替代趋势。然而，公司业绩增速放缓，2025年营收26.46亿元同比+2.2%，净利润2.35亿元同比-19.9%，毛利率从2021年的27.1%降至2025年的20.6%，盈利能力持续下滑。市场分歧在于：看多者认为公司作为减速机国产替代龙头，受益于设备更新政策和制造业复苏；看空者认为通用减速机行业增长天花板明显、毛利率持续下滑、业绩增速放缓。

核心定位

国茂股份成立于2003年（前身国茂减速机），总部位于江苏常州，是国内通用减速机行业的龙头企业。公司主要产品包括通用减速机（齿轮减速机、行星减速机、蜗轮蜗杆减速机等）及电机，广泛应用于环保设备、物流输送、制药机械、化工设备、建材机械、冶金设备等下游行业。公司下游客户分散，覆盖多个传统制造业领域，是国内减速机行业产品品类最全、销售渠道最广的企业之一。

市场共识 vs 分歧

市场共识：国茂股份是国内通用减速机行业龙头，产品品类全、渠道覆盖广，受益于制造业设备更新换代政策和减速机国产替代趋势。2026年Q1营收6.57亿元同比+9.2%，净利润5502万元同比+27.9%，显示业绩出现改善迹象。

市场分歧：

• 看多理由：

  1. 国家推动大规模设备更新政策，2024-2027年制造业设备更新投资预计达数万亿元，减速机作为通用基础零部件直接受益。国茂股份作为国内减速机龙头，有望获得政策红利。
  2. 减速机国产替代空间大，SEW、弗兰德等国际品牌仍占据高端市场较大份额，国茂在性价比和服务响应方面具有优势，国产替代趋势明确。
  3. 2026年Q1业绩改善明显，营收6.57亿元同比+9.2%，净利润5502万元同比+27.9%，毛利率19.5%环比改善，显示经营拐点可能到来。

• 看空理由：

  1. 通用减速机行业增长天花板明显，下游主要为传统制造业（环保、物流、建材、冶金等），这些行业本身增速放缓，带动减速机需求增长有限。
  2. 毛利率持续下滑

...