南卫股份（603880）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

江苏南卫医药用品股份有限公司是国内医用敷料和医用卫生用品领域的老牌生产企业，主营业务涵盖医用胶布、医用敷料、医用胶带、医用耗材、运动防护胶带、透气胶带、创可贴等系列产品。公司成立于1990年，2017年8月在上交所上市，注册资本2.89亿元，实际控制人李国平。经过三十余年发展，公司已形成以医用敷料为核心、运动防护和日化护理为补充的产品矩阵，是国内医用耗材细分赛道的代表性企业之一。

市场共识 vs 分歧

市场共识层面，南卫股份被视为传统医用敷料生产企业，行业地位稳固但增长空间有限。公司2025年营收6.01亿元（同比-0.35%），2026年Q1营收1.55亿元（同比-9%），业绩持续承压。公司近年连续亏损，2025年EPS为-0.3519元，2026年Q1仍为-0.0176元，每股净资产从2025年Q1的0.9390元持续下滑至2026年Q1的0.5954元，财务状况堪忧。

市场分歧的核心在于：一方面，公司传统医用敷料业务增长乏力，叠加实控人违规被监管处罚的历史遗留问题，市场对其长期盈利能力存疑；另一方面，公司近期与上海复星医药集团达成战略合作，引入复星作为战略投资者，市场对此反应积极——2026年5月13日股价上涨6.01%，成交额1.76亿元。部分投资者认为复星的入局可能带来渠道资源、品牌赋能和潜在的资产整合预期，为公司带来基本面反转的契机。

多空辩论：

• 看多理由：①复星医药战略合作带来渠道和品牌赋能预期，2026年5月11日公司发布公告与复星医药旗下企业签署战略合作协议，涉及医用敷料和日化产品的联合开发与销售；②公司虽然连续亏损但核心医用敷料产线仍在运转，产能基础扎实，若管理改善或外部资源注入，存在扭亏可能；③每股净资产0.5954元，市值较小，具备一定的壳资源价值和重组预期。
• 看空理由：①2025年和2026年Q1营收持续下滑，核心主业增长乏力，医用敷料行业竞争激烈、毛利率持续承压；②实控人李国平曾因违规行为被监管部门处罚，公司治理和内控存在隐患；③每股未分配利润已达-0.9169元，累计亏损严重，净资产持续缩水，基本面恶化趋势尚未扭转。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

南卫股份的产业链上游主

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