雅运股份（603790）深度分析报告

核心逻辑

雅运股份是国内中高端染料和纺织助剂细分领域的重要供应商，深耕纺织印染行业20余年，定位为"染整整体解决方案提供商"。公司2025年实现营收8.28亿元（同比-3.37%），归母净利润7200万元（同比+26.44%），扣非净利润6401万元（同比+37.96%），盈利质量显著改善。核心增长逻辑在于：顺应全球纺织产业链向东南亚转移趋势，海外营收占比近25%（同比+10%+）成为核心增长点；子公司蒙克科技深耕纺织色彩数字化领域，智染通、智染云SaaS实现规模化落地，构建"染料/助剂产品销售+数字化服务"双轮驱动格局。

核心定位

公司主要从事中高端染料和纺织助剂的研发、生产、销售及相关染整和颜色数字化应用技术服务，属于精细化工行业（C26化学原料和化学制品制造业）。产品涵盖活性染料、酸性染料、分散染料等染料类产品，以及前处理剂、染色助剂、后整理助剂等纺织助剂类产品。公司定位为染整整体解决方案提供商，通过技术服务与产品销售的有机结合实现差异化竞争。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：环球富盛理财2026年4月27日发布研报，给予"收集"评级（相对表现5%-15%），认为公司积极发展海外业务增量市场，深耕纺织印染数智化领域。市场普遍认可公司在中高端染料和纺织助剂细分领域的差异化竞争优势，以及海外业务和数字化业务的增长潜力。

市场分歧：看多观点认为海外业务（东南亚市场）高速增长、蒙克科技数字化业务规模化落地、染料助剂产品结构优化带动盈利能力提升；看空观点认为2025年营收同比下降3.37%（受纺织产业链外迁影响国内业务承压）、染料行业整体竞争格局中公司体量远小于浙江龙盛和闰土股份、数字化业务（蒙克科技）仍处于早期投入阶段。

多空辩论

看多理由：

1. 海外业务高速增长：2025年海外营收同比增长超10%，国际业务规模占比近25%，以东南亚为主的海外业务已成为公司核心增长点。全球纺织产业链向东南亚转移，当地染料和纺织助剂产能不足，为公司提供增量市场空间。
2. 盈利能力显著提升：2025年扣非净利润6401万元（同比+37.96%），ROE从4.79%提升至5.82%（+1.03pct），产品结构优化和高竞争力核心产品销售占比提升带动综合盈利水平改善。 3

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