来伊份（603777）深度分析报告

核心逻辑

来伊份是A股"休闲零食第一股"，全国拥有近3100家连锁门店（直营1485家+加盟1600家），业务高度集中于长三角地区。公司正经历从直营主导转向加盟扩张、从单一零食向社区生活店转型的战略调整期。2024年营收33.70亿元（同比-15.25%），2025年预计净亏损约1.7亿元，亏损同比扩大125.86%。核心矛盾在于：量贩零食店（零食很忙、好想来、赵一鸣等）快速扩张挤压传统零食连锁生存空间，来伊份通过生活店、仓储会员店、与养馋记合作等新业态探索转型路径，但转型成效尚未在财务数据中体现。市场关注点在于社区零售新业态能否跑通、加盟网络"数量与质量"能否平衡。

核心定位

国内休闲零食连锁行业先行者，全国近3100家门店的社区零售网络，以上海为根据地深度渗透江浙沪市场。从传统品牌零食专卖店向"社区生活店+量贩零食+仓储会员"多元业态转型，探索零食零售的新路径。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认为来伊份面临量贩零食店的激烈竞争，传统门店模式受到冲击，营收持续下滑。分歧在于：生活店和仓储会员店等新业态能否成功突围？与养馋记合作的"社区零售4.0"模式是否具备可复制性？加盟网络扩张能否弥补直营店收缩？市场对公司转型前景存在分歧，估值处于历史低位。

多空辩论

看多理由：

1. 生活店新业态探索：2024年一季度推出生活店新店型（100-150㎡），增加他牌占比至20-30%，深化低温乳制品、锁鲜卤味、茶饮果汁等品类布局，已拓展至80多家。生活店区别于传统零食店和量贩零食店，有望探索出新的零食销售路径。
2. 仓储会员店模式跑通：2024年9月首家仓储会员店开业（5000㎡），2025年1月三期开业达8500㎡，SKU增至2200+，生鲜熟食及日用品占比接近40%，高性价比定价策略对家庭用户有吸引力。
3. 与养馋记战略合作：2025年1月成立浙江养馋记品牌管理公司（持股51%），打造"社区零售4.0"门店，上海首店开业两天营业额突破40万元，协同效应初步显现。

看空理由：

1. 营收持续下滑：2022-2024年营收分别为43.82亿元、39.77亿元、33.70亿元，同比增速5.03%、-9.25%、-15.25%，下滑趋势未止。
2. 亏损扩大：2025年预计净亏

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