中马传动（603767）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

浙江中马传动股份有限公司是国内汽车变速器及齿轮细分领域的老牌制造企业，主营业务涵盖汽车变速器、汽车齿轮、摩托车齿轮及新能源车减速器的研发、生产和销售。公司成立于1999年，2017年在上交所上市，注册地位于浙江省温岭市石塘镇上马工业区。从市场炒作逻辑来看，中马传动在A股市场以"农机齿轮+汽车零部件+低空经济概念"的多重标签受到游资和散户关注，尤其在2025年8月期间曾出现五连板的行情表现，市场对其在新能源车减速器、农机齿轮以及潜在的低空经济零部件业务布局存在预期。然而，从基本面看，公司传统燃油车变速器业务面临行业萎缩压力，2025年首次出现年度亏损，归母净利润-580.34万元，同比下降117.46%，营收9.13亿元同比仅增长0.55%，增收不增利特征极为明显。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，中马传动是一家典型的传统汽车零部件企业，在燃油车变速器领域有一定技术积累，但面临新能源转型的行业性挑战。公司在摩托车齿轮领域保持国内领先地位，但整体业务结构偏传统，增长动能不足。2025年年报披露后，市场对其首次年度亏损反应负面，认为公司基本面持续恶化。

市场分歧在于：看多观点认为公司在农机齿轮、新能源车减速器领域的布局可能带来增量空间，且市值较小（约60亿元）具备壳资源或转型预期；看空观点则认为公司营收规模停滞、盈利能力持续恶化，2025年首次亏损，新业务贡献极小，传统业务基本盘萎缩趋势难以逆转，缺乏明确的增长催化剂。

多空辩论

看多理由：

• 农机齿轮业务受益于农业机械化政策推动，2025年农机齿轮收入约1.08亿元，占比11.79%，在细分领域有一定市占率，且农机行业竞争格局相对稳定；
• 新能源车减速器业务已实现收入约0.99亿元（占比1.08%），虽体量小但代表转型方向，若后续客户拓展顺利有望成为新增长点，且新能源车减速器市场2025年规模已超过千亿元；
• 公司市值较小（约60亿元），实控人盛桂英持股约33%（直接7.6%+通过中马集团间接25.78%），股权结构集中，存在资产整合或战略转型预期。

看空理由：

• 2025年归母净利润-580万元，首次年度亏损，传统汽车变速器业务（收入5.60亿元，占比61.34%）面临燃油车市场萎

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