蔚蓝生物（603739）深度分析报告

核心逻辑

蔚蓝生物是国内酶制剂行业的领军企业，以"一体两翼"战略构建酶制剂、微生态制剂、动物保健品三大业务矩阵，服务农业、食品、洗涤、环保、生物催化等多个产业。公司核心定位在于：依托四大高效蛋白质表达系统（里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌）和规模化发酵平台，打造国内领先的工业生物平台公司。市场共识认为公司是国内酶制剂赛道稀缺的上市公司标的，具备技术壁垒和先发优势；分歧在于酶制剂业务阶段性承压、动保业务投入期利润释放节奏不确定，以及国际化布局的投入产出效率。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可公司在酶制剂领域的龙头地位，2025年研发投入1.39亿元（占营收10.19%），同比增长17.75%，技术储备持续增厚。机构关注点集中在微生态制剂的增长弹性和动保产业园投产后的业绩贡献。分歧在于：看多观点认为AI技术开发实验室的布局将重塑酶蛋白优化效率，动保板块24个兽药品种完成注册审批、四联灭活疫苗获临床批件，2026年Q1净利润同比增长86.57%验证拐点；看空观点则认为酶制剂业务2025年同比下滑7.23%，扣非净利润仅1946万元（同比-22.6%），主业盈利能力偏弱，非经常性损益对利润贡献较大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

蔚蓝生物上游主要为农产品原料（玉米浆、豆粕等发酵培养基）、化学试剂及包装材料供应商；下游覆盖饲料企业、食品加工企业、洗涤行业、畜禽养殖、水产养殖、环保工程、生物医药等多个产业。公司不深度绑定单一客户，客户结构分散，前五大客户占比不高，体现了平台型公司的特征。国际化方面，公司已在美、越南、印尼设立子公司，在香港设立业务平台，覆盖北美及东南亚市场。

商业模式拆解

收入从哪来？ 公司2025年营收13.66亿元，三大业务板块分别为：酶制剂（约4.68亿元，占比约34%）、微生态制剂（约4.5亿元，占比约33%）、动物保健品（约4.48亿元，占比约33%）。酶制剂产品覆盖饲料酶、工业酶、食品酶；微生态制剂覆盖畜禽、水产、食品、环保场景；动保板块覆盖生物制品、中兽药、兽用化药。

利润从哪来？ 2025年毛利率44.80%，整体盈利能力较强，但利润结构存在分化。酶制剂业务因行业竞争加剧阶段性承压，微生态制剂保持增长，动

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