博迈科（603727）深度分析报告

核心逻辑

博迈科的核心定位是：国内领先的海洋工程模块化EPC专业承包商，主营海洋油气开发模块、矿业开采模块和天然气液化（LNG）模块三大业务，是全球海工产业链向中国转移的代表性企业之一。市场共识在于认可其在海洋油气模块建造领域的国际化能力和客户资源，分歧在于行业周期性波动导致业绩不稳定、订单释放节奏难以预测。

市场共识 vs 分歧

市场共识：博迈科是全球海工模块化建造领域少数具备国际竞争力的中国企业，客户涵盖SBM Offshore、TechnipFMC、Petrofac等国际顶级海工承包商和能源公司，项目交付能力获得国际认可。

市场分歧：看多观点认为全球海工景气周期上行，FPSO和LNG模块订单逐步释放，2024年扭亏为盈后业绩有望持续回升；看空观点认为2025年营收同比大幅下滑28%，行业订单周期波动大，业绩持续性存疑。

多空辩论：

• 看多理由：① 全球FPSO市场蓬勃发展，SBM预计未来三年平均每年授予12艘FPSO合同，巴西国油预计未来5年新增18条FPSO；② 2023年斩获数个大额订单，充足在手订单为业绩复苏奠定基础；③ "四个一流"战略推进精益生产和精细化管理，盈利能力持续提升。
• 看空理由：① 2025年营收19.00亿元，同比-28.02%，收入端大幅下滑；② 2025年归母净利润仅0.61亿元，较2024年大幅回落；③ 海工行业高度依赖国际油价和能源资本开支，周期性极强。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

博迈科上游主要为钢材、管材、电缆、设备等原材料和零部件供应商；下游为国际海工承包商（SBM Offshore、TechnipFMC等）、能源公司（壳牌、道达尔、巴西国油等）、矿业公司（力拓、必和必拓等）和LNG项目开发商。

公司采用项目制EPC模式，承接定制化模块的设计、采购和建造，项目周期通常为数月至数年。客户集中在南美和西非地区，项目以国际招标为主。

商业模式拆解

收入从哪来？

公司2025年营收19.00亿元，三大业务板块：海洋油气开发模块（6.50亿元，占比约34%）、矿业开采模块（4.02亿元，占比约21%）、天然气液化模块（2.97亿元，占比约16%），其余为其

...