天安新材（603725）深度分析报告

核心逻辑

天安新材的核心定位是：国内领先的高分子复合饰面材料与建筑陶瓷双主业平台，以汽车内饰饰面材料为增长引擎、以鹰牌陶瓷为基本盘、以整装交付为延伸方向，构建从材料到空间的泛家居产业生态链。市场共识在于认可其在汽车内饰材料领域的国产替代逻辑和鹰牌陶瓷的品牌积淀，分歧在于建筑陶瓷业务受地产周期拖累的持续性、以及泛家居多板块协同能否真正兑现为利润增长。

市场共识 vs 分歧

市场共识：天安新材是汽车内饰饰面材料国产替代的代表企业之一，深度绑定国内主流车企供应链；鹰牌陶瓷拥有五十余年品牌历史，在存量房改造和旧改市场中具备差异化竞争力。

市场分歧：看多观点认为汽车内饰业务增速快、毛利率高，叠加新能源汽车渗透率持续提升，有望成为利润增长主引擎；看空观点则认为建筑陶瓷业务占比高但受地产下行拖累明显，且公司负债率高达66%以上，财务费用侵蚀利润，泛家居多板块整合效果尚待验证。

多空辩论：

• 看多理由：① 2025年汽车内饰饰面材料营收6.99亿元，同比增长约34%，新能源汽车客户持续拓展；② 2025年扣非净利润1.08亿元，同比增长19.8%，经营质量改善；③ 2025年经营性现金流2.74亿元，同比大增64.86%，回款质量显著提升。
• 看空理由：① 建筑陶瓷业务占比约40%，受地产下行影响收入承压；② 资产负债率66.24%，财务费用3335万元，利息负担较重；③ 2025年Q4单季归母净利润同比下降32.24%，年末业绩出现明显回落。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

天安新材上游主要为PVC、PP、TPO等高分子化工原料供应商，以及陶瓷原料（黏土、釉料等）供应商；下游覆盖汽车整车制造商（乘用车、商用车）、建筑装饰公司、家居经销商、公装工程客户等。

汽车内饰饰面材料方面，公司已进入多家主流整车制造商供应链体系，与国内外知名主机厂及其核心配套供应商建立长期战略合作关系，产品应用于座椅、仪表板、门板、遮阳板、顶棚等内饰部件。建筑陶瓷方面，旗下鹰牌陶瓷通过经销商网络覆盖全国，同时拓展整装渠道和工程渠道。

商业模式拆解

收入从哪来？

公司2025年营收30.86亿元，主要由四大板块构成：建筑陶瓷（约12-1

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