海利生物（603718）深度分析报告

核心逻辑

海利生物（现简称"*ST海利"）是一家从动物疫苗企业向体外诊断（IVD）和口腔组织修复材料转型的A股上市公司。公司成立于1999年，2016年在上海证券交易所主板上市，实控人为张海明先生。2025年因净利润为负且营收低于3亿元，公司股票自2026年5月6日起被实施退市风险警示，A股简称变更为"*ST海利"。

核心概览在于：公司2024年完成重大资产重组，剥离亏损的动保（动物疫苗）业务，全面转型"人保"（人类医疗）领域，聚焦IVD试剂和口腔组织修复与再生材料两大业务板块。2025年因商誉减值（约3亿元）导致账面亏损3.11亿元，但剔除商誉减值及递延所得税影响后，公司实现利润总额5389万元，归母净利润2710万元，经营性现金流净额5883万元（同比+26.60%）。子公司瑞盛生物2024-2025年累计承诺净利润1.75亿元，累计实现1.87亿元，超额完成1239万元。

但公司面临ST退市风险警示，2025年营收仅1.88亿元（同比-30.69%），扣非净利润亏损6.16亿元。2026年公司力争收入突破3亿元，改善母公司未分配利润，推动分红条件达成。当前市值约25.42亿元，PB约2.88倍，估值包含了一定的转型预期和壳资源溢价，但ST状态带来较大不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司剥离动保业务、转型"人保"方向的战略意图明确；瑞盛生物超额完成业绩承诺，IVD业务具备一定竞争力；但2025年商誉减值导致账面巨额亏损，*ST状态带来退市风险。

市场分歧：

• 看多观点认为：剔除商誉减值后实际经营盈利（利润总额5389万元），转型方向正确；瑞盛生物超额完成业绩承诺，IVD业务具备增长潜力；口腔医疗赛道高景气，集采降价倒逼国产替代；2026年力争收入突破3亿元，若达成可解除*ST状态。
• 看空观点认为：*ST状态带来退市风险，若2026年营收无法突破3亿元或净利润无法转正，可能面临终止上市；商誉减值3亿元反映前期并购资产质量存疑；IVD行业受集采扩围影响，传统分销毛利承压；口腔医疗赛道竞争激烈，公司作为新进入者缺乏渠道和品牌优势。

多空辩论

看多理由：

1. 剔除商誉减值后实际经营盈利：2025年归母净利润-3.11亿元，但剔除商誉减值及递延

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