天域生物（603717）深度分析报告

核心逻辑

天域生物（原名天域生态）是一家经历多次跨界转型的A股上市公司，主营业务涵盖三大板块：生态农牧食品（生猪养殖+红曲系列产品）、生态能源（分布式光伏电站）、生态环境（园林生态工程）。公司成立于2000年，2017年在上交所主板上市，实控人为罗卫国、史东伟。

核心概览在于：公司自2019年起从传统园林工程向生猪养殖、光伏、红曲等多元赛道转型，但三次跨界均遭遇行业周期或投资失利，2020-2025年连续六年归母净利润亏损，累计亏损超8亿元。2025年生猪出栏37.88万头（同比+22.92%），但受猪价下行影响，生猪养殖收入5.19亿元（同比-10.38%）。公司资产负债率已升至79.48%，流动比率仅0.85，定增计划因实控人被证监会立案调查而终止，资金链持续承压。

但市场也存在博弈逻辑：生猪养殖出栏量持续增长，若猪周期反转，业绩弹性较大；红曲系列产品毛利率达47.92%，具备高附加值潜力；公司曾尝试跨界汽车零部件（德国阿格亚集团），虽未落地但反映管理层寻求转型的意愿。当前市值约21.88亿元，PB约3.3倍，估值包含了一定的转型预期和壳资源溢价。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司连续六年亏损，基本面偏弱；生猪养殖是核心业务但受猪周期压制；园林生态工程业务受地方政府债务收缩拖累，应收账款回收难度大。

市场分歧：

• 看多观点认为：生猪出栏量持续增长（2025年37.88万头，同比+22.92%），若猪价回暖，业绩弹性显著；红曲业务毛利率高（47.92%），具备差异化竞争优势；公司多次跨界反映管理层转型意愿强烈，若新业务落地可能带来估值重塑。
• 看空观点认为：连续六年亏损，累计未弥补亏损8.36亿元，已超过实收股本的三分之一；资产负债率79.48%，流动比率0.85，资金链紧张；三次跨界（生猪、光伏、锂电）均告失败，管理层投资决策能力受质疑；定增计划因实控人违规减持被立案调查而终止，融资渠道受阻。

多空辩论

看多理由：

1. 生猪出栏量持续增长：2025年生猪销售37.88万头（同比+22.92%），产能规模稳步扩张。若2026-2027年猪周期反转（能繁母猪存栏已降至3961万头，为正常保有量101.6%），猪价回暖将直接增厚利润。
2. 红曲系列产品

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