塞力医疗（603716）深度分析报告

核心逻辑

塞力医疗是国内医用耗材SPD（供应、加工、配送）精益管理与IVD（体外诊断）集约化供应的头部服务商之一，连续四年入选中国医疗器械供应链重点企业，在全国SPD服务商综合评分中跻身前十。公司正从传统医疗供应链分销商向"AI+医疗大数据"驱动的智慧医疗全场景服务商转型，已构建覆盖智慧医院、脑科学与数字疗法、抗微生物感染AI、微生态等领域的AI产品矩阵。

核心概览在于：DRG/DIP付费改革全国全覆盖倒逼公立医院从"规模扩张"转向"精细化运营"，SPD从"试点可选项"升级为"必配管理工具"，2025年中国SPD市场规模达462亿元（同比+19.4%），全国超2600家医疗机构已实施SPD，行业渗透率仅18.69%，提升空间巨大。塞力医疗凭借近百家医院SPD项目合作经验、自主SPD运营软件系统（通过CMMI三级认证、等保三级认证）及"塞力智脑"AI产品矩阵，在行业集中度提升过程中有望持续获取市场份额。

但公司自2022年起连续四年归母净利润为负，2025年全年亏损2.07亿元，营收从2024年的9.76亿元大幅下滑至2025年的5.84亿元（同比-36.75%），转型阵痛期尚未结束。2026年Q1营收1.82亿元（同比-36.75%），亏损收窄至1800万元，经营拐点仍需观察。

市场共识 vs 分歧

市场共识：SPD赛道高景气，DRG/DIP改革是长期确定性驱动因素；塞力医疗在SPD领域具备先发优势和标杆项目案例，综合评分跻身全国前十。

市场分歧：

• 看多观点认为：公司AI医疗布局（脑科学数字疗法、抗微生物感染AI模型、微生态检测）具备远期想象空间；2026年Q1亏损大幅收窄，经营拐点可能临近；SPD项目续约率验证客户粘性。
• 看空观点认为：连续四年亏损，累计未弥补亏损规模较大，分红条件暂不具备；营收持续下滑反映转型期阵痛，传统分销业务剥离对收入端冲击尚未消化；AI医疗产品多数处于研发或临床阶段，商业化兑现周期长且不确定性高。

多空辩论

看多理由：

1. SPD行业高景气+政策刚性驱动：DRG/DIP全国全覆盖后，医院耗占比考核趋严，SPD可实现耗材库存降低30%-50%，从"可选项"变为"必选项"。2025年SPD市场规模462亿元（同比+19.4%），全

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