香飘飘（603711）深度分析报告

核心逻辑

连续14年杯装冲泡奶茶市场份额第一的国民品牌，正处于从"冲泡之王"向全品类健康饮品平台转型的关键节点。2025年业绩深度承压（营收同比-11%、净利润同比-62.38%）的背后，是渠道价值链系统性重构、产品健康化升级和即饮业务稳健增长的蓄力期。2026年一季度营收8.78亿元（同比+51.41%）、净利润9338.93万元（由亏转盈，同比+597.41%）的强势反弹，验证了渠道修复与产品升级的阶段性成效。核心关注点在于：冲泡业务能否在健康化升级中稳住基本盘，即饮业务Meco果茶能否持续放量，以及泰国海外基地投产后的国际化拓展节奏。

核心定位

国内杯装冲泡奶茶市场绝对龙头，2012年至2025年连续14年市场份额保持第一，拥有"香飘飘""Meco""兰芳园"三大品牌矩阵，四大生产基地覆盖全国，构建起由冲泡与即饮双轮驱动的饮品业务格局。

市场共识 vs 分歧

市场共识：香飘飘是冲泡奶茶细分赛道无可争议的龙头，品牌认知度极高，"杯子连起来可绕地球一圈"的广告语深入人心。即饮业务Meco果茶在杯装果茶品类中具备差异化优势。

市场分歧：

• 看多观点认为，2025年的业绩下滑是渠道主动调整的结果，2026年Q1的强势反弹说明真实需求依然强劲，健康化新品（原叶现泡轻乳茶、古方五红）打开了增量空间。
• 看空观点认为，现制茶饮市场规模已达2473亿元（2023年），对冲泡奶茶形成持续替代，香飘飘冲泡业务一年少卖1.7亿杯的趋势难以逆转，即饮业务虽然增长但体量尚不足以完全对冲冲泡下滑。

多空辩论：

• 看多理由：①2026年Q1冲泡类产品收入5.65亿元（同比+85.31%），Q4+Q1合并旺季累计收入同比增长10.74%，说明增长有真实动销支撑而非季节平移；②研发投入2025年同比增长47.50%，实现自2020年以来六连增，产品创新储备充足；③泰国海外即饮生产基地计划2026年启动，打开东南亚增量市场。
• 看空理由：①2025年全年营收29.26亿元（同比-11%），净利润仅9524万元（同比-62.38%），为13年来新低，基本面尚未完全修复；②冲泡奶茶年销量从峰值约10亿杯降至8.16亿杯，现制茶饮替代趋势不可逆；③即饮业务占比仍偏低，2025年即

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