有友食品（603697）深度分析报告

核心逻辑

有友食品是"泡椒凤爪第一股"，主营泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售，以泡椒凤爪为核心大单品，辅以皮晶类、素食类、鸡翅类等泡卤风味休闲食品系列。2025年实现营业收入15.89亿元，同比增长34.39%，创历史新高；归母净利润1.86亿元，同比增长17.94%；2026年Q1延续高增长态势，营收5.35亿元同比增39.62%，归母净利润6577万元同比增30.71%。公司核心逻辑在于泡椒凤爪大单品在休闲食品细分赛道的领先地位，以及2024年以来渠道重构带来的业绩弹性——线上渠道（抖音等社交电商）实现翻倍增长，会员制渠道（山姆等）和零食量贩渠道成为增量来源。当前市值约42亿元（股价约10.6元），对应2025年PE约23倍，PB约2.46倍，在休闲食品板块中处于中等水平。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可有友食品在泡椒凤爪细分领域的龙头地位，泡椒凤爪营收占比超过65%（2025年肉制品占比94.07%，其中禽类制品87.55%，泡椒凤爪为禽类制品核心），在品牌、渠道、规模方面形成了明显的竞争优势。2024年以来公司业绩增速由负转正，2025年营收创历史新高，渠道重构（线上翻倍增长+会员制+零食量贩）成为业绩增长的核心驱动力。华鑫证券等机构对公司渠道拓展和线上增长给予积极评价。

分歧在于：一方面，公司对泡椒凤爪大单品的高度依赖构成核心风险——上市前2016-2018年泡椒凤爪收入占比分别为76.27%、79.45%、81.63%，虽有所下降但仍超过65%，"成也泡椒凤爪，败也泡椒凤爪"的结构性风险始终存在；另一方面，公司第二增长曲线探索成效不显著，新业务发展缓慢，且频繁使用闲置资金购买理财产品以增厚业绩（2025年以来已发布七份理财公告），市场对公司主业增长的可持续性存在质疑。多空博弈的核心在于：渠道重构带来的业绩高增长是否具有持续性，以及公司能否真正突破单一产品依赖的瓶颈。

多空辩论

看多理由：

1. 渠道重构红利持续释放——2025年线上渠道营收9642万元（同比增42.7%），线下渠道营收14.83亿元（同比增34.3%），山姆、零食量贩等新兴渠道加速渗透，传统商超渠道承压背景下，增量渠道红利有望持续2-3年。
2. 泡椒凤爪细分赛道龙头地位稳固——公司在泡椒凤爪细分

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