晶华新材（603683）深度分析报告

核心逻辑

国内功能性胶粘材料骨干企业，从传统工业胶粘带起家，通过持续研发投入和技术积累，成功切入OCA光学胶膜、TPU车衣膜、新能源动力电池胶等高附加值赛道，构建"传统胶粘带基本盘+功能性薄膜增长极+电子材料突破线"的三级产品矩阵。2025年营业收入21.70亿元（同比+15.14%），归母净利润8932.49万元（同比+33.25%），业绩呈现加速增长态势。OCA折叠屏产品已进入多家国产手机厂商供应链并实现量产，打破国际巨头垄断，国产替代逻辑明确。四川晶华6亿平方米产能基地预计2026年逐步释放，安徽晶华产能持续爬坡，张家港募投项目推进中，产能扩张为业绩增长提供坚实支撑。

市场共识 vs 分歧

市场共识：晶华新材是胶粘材料领域从传统向高端转型的代表企业，OCA光学胶膜和TPU车衣膜是市场最关注的两大增长极。国产手机厂商供应链突破+汽车后市场车衣膜需求爆发，构成核心成长逻辑。

市场分歧：

• 看多理由：①OCA国产替代空间巨大——公司折叠OCA已进入多家国产手机厂商量产机型，车载屏OCA正在验证导入，打破3M、日东电工等国际巨头垄断，国产替代空间数百亿元。②产能扩张明确——四川晶华一期6亿平方米产能2026年逐步释放，安徽晶华持续爬坡，张家港募投项目推进，产能瓶颈即将突破。③2025年业绩加速增长——营收同比+15.14%、归母净利润同比+33.25%，2026年Q1归母净利润同比+36.03%，增长趋势确认。
• 看空理由：①传统工业胶粘带占比仍高（约46%），毛利率有限，整体盈利质量受制于传统业务。②OCA业务仍处于放量初期，研发投入持续加大（76人研发团队），短期费用压力较大。③估值偏高——当前PE-TTM约87.5倍，已充分反映成长预期，若业绩增速不及预期，估值回调风险较大。④2026年Q1利润总额同比下降37.19%，主要系期间费用阶段性增长（股权激励、人才扩充、市场拓展），短期利润承压。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应端：公司主要原材料包括PET薄膜、离型纸、丙烯酸单体、橡胶、溶剂等化工原料。前五大预付款对象包括多家化工材料供应商，合计占预付款项58.38%。原材料价格波动直接影响公司毛利率，公司通

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