今创集团（603680）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

国内轨道交通车辆配套产品龙头供应商，主要从事轨道交通车辆内饰件、外饰件、行李架、座椅、风挡、贯通道、照明系统等配套产品的研发、生产、销售及服务。公司是国铁集团、各地铁路局及中车旗下主机厂的核心供应商，产品覆盖动车组、城轨地铁、普通客车等多种车型。在轨交主业稳健增长的基础上，公司通过子公司常矿起重、常矿工程机械布局重工设备赛道，同时通过参股长春客车（0.80%股权）深度绑定中国中车产业链，构建"轨交基本盘+重工第二曲线"的双轮驱动格局。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：今创集团是轨交内饰细分领域龙头，受益于国铁投资回暖和城轨地铁建设持续推进。2025年归母净利润5.82亿元同比+92.65%，业绩高增验证行业景气度。研报普遍认为轨交业务中长期发展向好，动车组高级修周期到来+城轨地铁持续投运构成双重驱动。

市场分歧核心：

• 看多观点：①2025年归母净利润5.82亿元同比+92.65%，扣非净利润5.94亿元同比+83.21%，业绩高增态势明确；②动车组高级修（三级修以上）进入集中到期阶段，维修市场空间持续释放；③重工设备（常矿起重/常矿工程机械）第二曲线初现轮廓，拓展业务边界；④经营活动现金流7.04亿元同比大增，盈利质量显著改善。
• 看空观点：①2025年营收43.40亿元同比-3.53%，营收端首次出现下滑，需关注轨交订单节奏变化；②客户集中度高（中车系占比大），议价能力受限；③重工设备业务规模尚小，能否成为第二增长曲线有待验证；④实控人家族关联企业众多（今创环境、今创航运、今创船舶等），关联交易复杂度高。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年净利润同比+92.65%，经营现金流7.04亿元创历史新高，盈利质量显著改善；②动车组高级修市场空间约200-300亿元/年，公司作为核心供应商持续受益；③常矿起重/常矿工程机械拓展重工设备赛道，2025年已贡献增量收入；④国铁集团"十四五"末铁路投资有望加速，城轨地铁投运里程持续增长。
• 看空理由：①2025年营收43.40亿元同比-3.53%，营收端下滑需警惕订单节奏变化；②中车系客户占比过高，议价能力受限，毛利率提升空间有限；③实控人关联企业众多，关联交易复

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