火炬电子（603678）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

国内军用多层陶瓷电容器（MLCC）龙头企业，以"特种电容器+民用元器件代理+陶瓷新材料"三轮驱动为核心业务矩阵，深度绑定军工电子产业链，产品覆盖航空航天、雷达通信、导弹制导等高可靠领域。公司同时通过全资子公司苏州雷度布局民用MLCC市场，并依托"立亚系"子公司体系向特种陶瓷材料产业链延伸，构建"军用基本盘+民用增长极+新材料第二曲线"的三维增长格局。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：火炬电子是国内少数具备高可靠MLCC批量供应能力的企业，在军用陶瓷电容器领域市占率位居前列。市场普遍认可其"军工电子核心元器件供应商"定位，认为十四五末期军工订单恢复将带动业绩修复。天风证券将其列入2025年2月金股推荐名单。

市场分歧核心：

• 看多观点：2026年Q1营收13.50亿元同比大增77.2%，表明军工备货周期已启动，叠加十五五规划初期新装备需求释放，特种电容器订单有望迎来新一轮增长。苏州雷度2025年主营业务收入10.90亿元（同比+42.9%），民用板块增长强劲。
• 看空观点：2024年全年营收28.02亿元同比下滑20.04%，归母净利润1.95亿元同比下滑38.9%；2026年Q1营收虽大增但归母净利润仅3966万元同比下滑62.8%，呈现"增收不增利"特征，毛利率承压明显。贸易代理业务占比高、毛利率偏低，结构性问题尚未根本解决。

多空辩论：

• 看多理由：①苏州雷度2025年营收10.90亿元，同比增长42.9%，民用MLCC国产替代逻辑持续兑现；②军工备货周期启动，2026Q1营收同比+77.2%验证订单回暖；③特种陶瓷新材料产能逐步释放，立亚化学/立亚新材布局陶瓷原材料到成品全产业链。
• 看空理由：①2026Q1归母净利润同比下滑62.8%，增收不增利矛盾突出，毛利率下行压力持续；②贸易代理业务占营收比重超过60%，但毛利贡献不足40%，业务结构失衡；③新材料业务仍处于投入期，特种陶瓷材料产业化项目产能利用率有待验证。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司自产MLCC的核心原材料包括陶瓷粉体（钛酸钡等）、金属电极材料（镍、铜、银等）、封装材料（环氧

...