卫信康（603676）深度分析报告

核心逻辑

卫信康是一家专注于肠外营养领域的化药制剂企业，核心产品为注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液（13）等静脉营养用药。公司在复合维生素类、微量元素类、电解质类细分赛道具有较强竞争力，是国内肠外营养制剂领域的重要参与者。2025年公司营收11.36亿元（同比-12.65%），归母净利润2.33亿元（同比-5.41%），扣非净利润1.92亿元，业绩下滑主要受集采冲击和销售回款下降影响。

公司核心产品注射用多种维生素（12）为独家中选十九省联盟集采品种，并持续位列国家医保目录（乙类），获得国内外权威指南一致推荐。2025年公司拟实施每10股派现1.80元（含税）的分红方案，现金分红占归母净利润比例达60.71%，股息率约1.7%。当前股价约10.5元，总市值约45-46亿元（以总股本4.35亿股计），对应2025年PE约19-20倍，PB约3.5倍。

核心定位

国内肠外营养（静脉注射用维生素和微量元素）细分领域的领先企业，核心产品覆盖成人及儿童全人群，注射用多种维生素（12）独中标十九省联盟集采，产品获国内外权威营养指南一致推荐，构建"仿制+改良+创新"的产品研发路径。

市场共识 vs 分歧

市场共识：卫信康在肠外营养细分领域的产品壁垒较为稳固——注射用多种维生素（12）为独家中选品种，多种微量元素注射液为国内首个通过一致性评价的品种。集采虽然压低了产品价格，但也通过"以量换价"巩固了公司的市场地位。

市场分歧：

• 看多观点认为：肠外营养市场受益于人口老龄化和临床营养意识提升，市场空间持续扩容；公司核心产品集采中标后销量有望放量，对冲价格下降影响；新建原料药车间投入使用，水针生产线完成智能化改造，产能和成本优势有望显现。
• 看空观点认为：2025年营收和利润双降，2026年Q1归母净利润继续下降19.16%，业绩下行趋势尚未企稳；客户集中度风险高企，前五大客户销售占比过高；集采扩面可能进一步压缩利润空间。

多空分歧的核心：集采"以量换价"逻辑能否兑现——价格下降后销量增长能否弥补单价下降的影响，以及肠外营养市场的长期增长空间是否足够大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

卫信康的产业链位置处

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