康隆达（603665）深度分析报告

核心逻辑

国内老牌功能性劳动防护手套龙头企业，2021-2022年通过收购江西天成锂业切入锂电材料赛道（云母提锂），布局碳酸锂和氢氧化锂业务，形成"手套+锂电"双轮驱动格局。2024年受美国子公司GGS出表、锂盐价格暴跌、商誉减值3.1亿元等多重冲击，归母净利润亏损4.86亿元。2025年实现扭亏为盈，归母净利润7953.99万元（同比+116.38%），营收14.06亿元（同比-7.50%），扭亏主要受益于：①越南基地战略优势转化为市场优势，销量和利润贡献大幅提升；②无商誉减值（2024年计提3.1亿元）；③转让美国GGS子公司产生大额投资收益。2025年12月，公司将控股子公司美国GGS转让给Globus Americas Holdings，正式退出美国市场直接运营，转向以越南基地为核心的全球化布局。

市场共识 vs 分歧

市场共识：康隆达的手套业务基本盘稳固，越南基地在关税环境下具有显著成本优势，已成为公司核心利润来源。锂电业务（江西天成锂业）在锂盐价格暴跌后经历商誉减值出清，2025年无减值拖累是扭亏的重要因素。市场普遍认为公司已度过最困难时期，2025年扭亏为盈标志着风险释放基本完成。

市场分歧：核心分歧在于锂电业务的未来走向和手套业务的持续增长能力。乐观方认为锂盐价格已接近底部区域，江西天成锂业作为宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商，在锂盐价格回升时将显著受益；越南基地产能利用率持续提升，手套业务有望保持稳健增长。谨慎方认为锂盐价格反弹时间和幅度不确定，江西天成锂业2024年已计提3.1亿元商誉减值，反映其盈利能力存在不确定性；手套出口业务受全球贸易摩擦影响，美国关税政策仍是潜在风险。

多空辩论

看多理由：

1. 越南基地战略优势凸显：美国对等关税环境下，越南基地规避关税壁垒，产销率逐月提高，2025年越南基地实现的销售收入和利润较上年同期贡献较大，成为核心利润来源。
2. 风险出清+扭亏为盈：2024年计提商誉减值3.1亿元、美国GGS出表产生亏损、外汇衍生品交易亏损等多重负面因素在2025年消除，转让美国GGS产生大额投资收益，2025年归母净利润7954万元（同比+116.38%），实现扭亏。
3. 锂盐价格底部区域：碳酸锂价格从2022

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