安图生物（603658）深度分析报告

核心逻辑

安图生物是国内体外诊断（IVD）行业龙头企，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫诊断、微生物诊断、生化诊断、分子诊断等核心检测领域。公司是国内化学发光免疫诊断领域的先行者和领先者，以"仪器+试剂"一体化模式为核心竞争力，能够提供全实验室流水线解决方案。2025年实现营业收入42.26亿元（同比-5.47%），归母净利润10.68亿元（同比-10.59%），业绩短期承压，主要受IVD集采、DRG/DIP支付方式改革等政策影响。核心逻辑在于：短期政策扰动导致业绩阶段性下滑，但公司作为国内化学发光龙头，产品已进入全球100多个国家和地区，海外业务2025年高速增长34.96%至3.84亿元，正成为第二增长曲线。研发投入持续加码（2025年7.68亿元，占营收18.16%），分子诊断、质谱、NGS等新平台布局打开长期成长空间。高比例分红彰显信心（2025年现金分红+回购占归母净利润70.94%，股息率约3.8%）。

核心定位

国产化学发光免疫诊断龙头，国内IVD平台化先行者，以"仪器+试剂+流水线"全品类布局为核心竞争力，产品覆盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等全检测领域，业务遍及全球100多个国家和地区。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：安图生物是国内IVD行业平台化布局最完善的企业之一，化学发光产品线丰富（1025项注册证书），海外业务高速增长（+34.96%），研发投入力度大（18.16%营收占比），长期成长逻辑清晰。
• 市场分歧：2025年业绩首次出现下滑（营收-5.47%、净利-10.59%），集采政策对核心业务（化学发光）的价格下行压力是否已被充分定价？海外业务能否持续高增长并贡献实质性利润？短期业绩承压是否意味着行业拐点？
• 多空分歧核心：集采政策影响是否已在当前估值中充分反映，以及海外业务能否接力国内业务成为新增长引擎。

多空辩论

• 看多理由：①海外业务2025年高速增长34.96%至3.84亿元，已进入100多个国家/地区，俄罗斯、墨西哥、巴西等市场快速放量，长期空间巨大；②研发投入7.68亿元（占营收18.16%），累计获得1025项产品注册证书，平台化布局分散集采风险；③高比例分红（现金分红+回

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