春光科技（603657）深度分析报告

核心逻辑

春光科技是国内清洁电器软管及配件领域的龙头企业，2018年登陆上交所主板，被称为"A股清洁电器配件第一股"。公司主营清洁电器橡塑软管、配套零部件及整机ODM/OEM产品，客户覆盖小米、美的、莱克、追觅、戴森、鲨客等国内外知名清洁电器品牌。2025年公司营收25.61亿元（同比+20.67%），但归母净利润-1045.8万元，上市以来首次年度亏损，扣非净利润-1368万元。核心逻辑在于：公司处于"增收不增利"的困境，毛利率从2018年33.76%持续下滑至2025年11.29%，整机代工业务毛利率仅3.98%，严重拖累整体盈利。同时，公司因未及时披露业绩预亏公告遭上交所通报批评，治理层面暴露风险。但公司客户资源优质、海外产能布局（越南基地）初具规模，若行业竞争格局改善或高毛利配件业务占比提升，存在修复弹性。

核心定位

A股清洁电器配件第一股，全球清洁电器软管及零部件重要供应商，以ODM/OEM模式深度绑定小米、美的、追觅、戴森等头部品牌，同时布局越南海外产能规避贸易壁垒。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：清洁电器市场仍维持扩容态势（2025年国内零售额471亿元，同比+11.3%），春光科技作为上游配件龙头，客户资源优质，海外布局先行。
• 市场分歧：毛利率长期下滑趋势能否扭转？整机代工业务占比过高（49.66%）但毛利率仅3.98%，是否应主动收缩低毛利业务？信息披露违规是否反映内部管理存在系统性风险？
• 多空分歧核心：公司能否从"规模扩张"转向"质量提升"，实现盈利修复。

多空辩论

• 看多理由：①2025年营收25.61亿元（同比+20.67%），规模持续扩张，客户覆盖追觅、小米、美的等高速增长品牌；②软管业务毛利率25.72%，配件业务毛利率9.29%，高毛利业务仍有竞争力；③越南SUNTONE基地布局早于同行，具备关税优势和成本优势，全球化产能布局领先。
• 看空理由：①上市以来首次年度亏损，归母净利润-1045.8万元，扣非净利润-1368万元，盈利恶化趋势未止；②毛利率从2018年33.76%持续下滑至2025年11.29%，整机代工毛利率仅3.98%，商业模式存在结构性缺陷；③信息披露违规遭上交所通报批评，治理风险暴

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