镇海股份（603637）深度分析报告

核心逻辑

镇海股份是国内少数具备石化工程EPC总承包与工程设计双资质的民营工程企业，核心定位是为炼油、化工、石油储运等行业提供从工艺设计、工程采购到施工安装的全链条工程服务。公司深耕石化工程领域三十余年，在常减压蒸馏、催化裂化、延迟焦化等炼油核心装置工程领域积累了丰富业绩，客户涵盖中石化、中石油、中海油、浙江石化等大型石化集团。

当前公司正处于控制权变更的关键窗口期——控股股东舜通集团（余姚国资）拟通过公开征集受让方方式转让15%股份，转让价格不低于15.49元/股，征集期自2026年5月6日至6月2日。若征集完成，公司实控人将从余姚市国资中心变更为新的产业投资者，这为公司的业务转型和资源整合提供了重大不确定性中的潜在机遇。

市场共识 vs 分歧

市场共识：镇海股份是一家典型的石化工程细分企业，营收规模小（2025年仅4.62亿元），业绩受下游石化资本开支周期影响明显，2025年营收和净利润双双下滑，短期缺乏高增长预期。

市场分歧：

• 看多观点认为，控制权变更可能引入具有战略性新兴产业背景的新股东，为公司注入新质生产力资产或精细化工/新材料产业资源，带来业务转型预期；同时公司市值仅约39亿元，净资产10.46亿元，PB约3.7倍，在工程类公司中估值不算极端。
• 看空观点认为，石化工程行业整体面临结构性收缩压力，传统炼油业务投资持续下滑，公司转型精细化工和新材料尚处早期，短期内难以形成规模贡献；且2026年Q1已出现净亏损（-188万元），业绩拐点尚不明确。

多空分歧的核心：新股东引入后能否实质性改变公司基本面，还是仅停留在壳资源层面。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

镇海股份的主营业务围绕石化工程展开，上游主要为工程材料供应商（钢材、管道、阀门、泵类等设备制造商）和劳务分包商；下游客户高度集中于大型石化企业集团。

主要客户：公司客户集中度较高，前五大客户占比显著，主要包括中石化体系（镇海炼化、燕山石化等）、中石油体系、中海油体系以及民营大炼化企业（浙江石化、恒力石化等）。这种客户结构决定了公司的订单获取与石化行业资本开支周期高度绑定。

主要供应商：工程总承包业务中，公司需要大量采购工程材料（钢材、管材、电缆等

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