南威软件（603636）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

国内数字政府与智慧城市领域头部软件企业，总部位于福建泉州，2002年成立、2014年上市。2025年全面"All in AI"战略转型，以智启MaaS平台、智启Agent平台为核心构建AI技术底座，AI业务占比升至72.44%。2025年营收8.36亿元（同比+13.46%），但归母净利润亏损4.47亿元（同比-44.12%，亏损扩大），主要受毛利率下降、应收账款减值、商誉减值及AI研发重构投入影响。核心逻辑在于：AI政务大模型+智能体产品矩阵已在全国多省市落地（政务服务提效70%+、业务办理成功率趋近100%），茶寿健康APP实现C端"从0到1"突破（上线两个月近20万用户），北京七星园智算中心首批算力服务器投入运营，海外业务在阿尔及利亚、新加坡、沙特、南非实现突破。市场关注点在于连续两年亏损后能否在2026-2027年扭亏，以及AI产品化、服务化转型能否带来商业模式根本性改善。

市场共识 vs 分歧

市场共识认为南威软件在数字政府领域有20余年深耕积累，客户覆盖全国多省市政务单位，AI大模型技术栈（智启MaaS、智启Agent、大模型推理机）已搭建完成，与华为鲲鹏/昇腾深度合作，技术实力获中国信通院认证和华为赛事金奖。但市场分歧在于：2024年亏损3.1亿元、2025年亏损4.47亿元，连续两年大额亏损，2026年Q1继续亏损4982万元，扭亏时间表不明朗。看多观点认为，2025年经营性现金流净额4.37亿元（同比+9.46%），新签合同10.20亿元、回款15.89亿元，显示业务基本面健康；减值计提（2.57亿元）充分出清历史包袱，剔除减值后主营业务经营利润同比增长；AI产品化转型（TokenSaaS、智算运营、茶寿健康）打开第二增长曲线。看空观点认为，G端业务依赖财政预算，地方财政压力导致项目回款周期延长、应收账款高企；AI创新业务尚处于"压强投入期"，短期难以贡献利润；连续亏损可能触发退市风险警示。

多空辩论

看多理由：

1. 减值充分出清+现金流改善：2025年计提各项减值准备2.57亿元（较上年+1.80亿元），已充分消化历史包袱；经营性现金流净额4.37亿元（同比+9.46%），新签合同10.20亿元、回款15.89亿元，业务基本面健康。剔

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