清源股份（603628）深度分析报告

核心逻辑

清源股份是全球光伏支架行业老牌企业，澳大利亚分布式光伏支架市场连续16年市占率第一，在英国、德国、罗马尼亚等核心市场市占率稳居行业前列。2025年营收20.88亿元（同比+8.79%），但净利润5743万元（同比-36.30%），增收不增利。核心矛盾在于：支架基本盘稳固但毛利率承压（14.88%，下降2.13个百分点），EPC第二曲线高速增长（+118.37%）但拉低整体盈利水平，经营现金流由正转负（-1.64亿元）。市场分歧在于全球化布局能否对冲国内价格战，以及储能+光伏战略能否在2026年兑现业绩。

核心定位

清源股份（Clenergy）成立于2008年，2016年在上交所主板上市，总部位于福建省厦门市。公司主营光伏支架系统、光伏电站EPC及智慧运维服务，产品应用于地面电站、工商业分布式、户用分布式等场景。公司是全球光伏支架行业的老牌企业，在澳大利亚、英国、德国等海外市场具有深厚的渠道积淀和品牌认知。

市场共识 vs 分歧

市场共识：清源股份在澳大利亚分布式支架市场连续16年市占率第一，全球化渠道布局是核心竞争优势。2025年营收增长但净利润下滑36%，主要受境内低毛利业务占比提升、期间费用刚性增长、资产减值增加影响。

市场分歧：看多观点认为公司全球化布局"东方不亮西方亮"，有效对冲单一市场风险；EPC业务增速118%显示第二曲线崛起；储能业务2026年放量可能带来戴维斯双击。看空观点认为经营现金流由正转负（-1.64亿元），可转债4.84亿元+短期借款1.02亿元带来偿债压力，境内价格战持续侵蚀毛利率。

多空辩论

看多理由：

1. 澳大利亚分布式支架市场连续16年市占率第一，英国、德国、罗马尼亚等核心市场市占率稳居前列，全球化布局有效对冲单一市场风险。2025年欧洲市场营收2.77亿元（同比+24.47%）。
2. EPC及运维服务2025年营收2.72亿元（同比+118.37%），成功打造中汾酒城、宁德上汽、泉州三安四期等知名项目，从设备供应商向综合能源服务商转型。
3. 2026年推出All-in-One集成储能产品，TNK系列户用储能系统已在澳大利亚和东南亚销售，光伏+储能双轮驱动打开新增长空间。

看空理由：

1. 202

...