报告目录
核心逻辑核心定位市场共识 vs 分歧多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解上下游关系商业模式拆解1.1 历史沿革1.2 股权与治理1.3 核心资产二、上涨逻辑三、业务结构分析与价值诊断四、核心受益环节与竞争格局五、隐性资产挖掘与估值六、隐藏的业务逻辑七、业务转型逻辑八、发展前景与市场规模九、同业对比与估值分析十、风险提示与证伪条件
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科森科技（603626）深度分析报告
核心逻辑
昆山精密金属结构件代工龙头，连续三年累计亏损超11亿元，净资产缩水近10亿元，主业盈利能力尚未迎来实质性转机。2026年Q1通过出售科森医疗100%股权（对价9.15亿元）实现一次性税前投资收益约6亿元，推动单季净利润扭亏为盈。当前核心矛盾在于：消费电子代工业务依赖海外大客户、毛利率仅8%、客户集中度高，而VR/医疗/汽车等转型方向尚未形成规模化贡献。市场分歧在于资产处置能否为转型赢得时间窗口，以及剥离亏损业务后主业是否真正见底。
核心定位
科森科技全称为昆山科森科技股份有限公司，成立于2010年，2019年在上交所主板上市。公司主营消费电子（含加热不燃烧电子烟结构件、VR设备）、医疗器械、汽车（含新能源汽车）等终端产品所需的精密金属、塑胶结构件产品的研发、制造及部分组装服务。曾被称为"昆山精密制造龙头"，但连续三年亏损使其光环褪色。
市场共识 vs 分歧
市场共识：公司主业盈利能力弱，消费电子代工模式在行业周期下行中暴露出抗风险能力不足的缺陷；2025年亏损3.51亿元虽较2024年的4.77亿元有所收窄，但扣非净利润-4.18亿元几乎无改善，亏损收窄主要依赖非经常性损益。
市场分歧：看多观点认为2026年Q1出售科森医疗股权获得9.15亿元现金，为公司转型提供了资金缓冲，剥离亏损业务后经营有望减负；看空观点则认为扣非净利润连续三年恶化，主业竞争力未见提升，研发投入反而下降2.77%，资产处置属于"吃家底"行为，不可持续。
多空辩论
看多理由：
- 2026年Q1出售科森医疗100%股权获9.15亿元现金，税前投资收益约6亿元，大幅改善现金流和资产负债表，为业务转型提供资金基础。
- 毛利率从2024年的5.34%提升至2025年的8.03%，提升2.69个百分点，显示产品结构优化初见成效。
- 2026年Q1营收6.25亿元虽同比下滑9.51%，但净利润3855万元实现扭亏，经营减亏趋势初步显现。
看空理由：
- 扣非净利润2025年为-4.18亿元，较2024年的-4.21亿元几乎无改善，连续三年累计亏损超11亿元，主业盈利能力未见实质性好转。
- 财务费用2025年暴增291.70%至4773.53万元，主要系美元汇
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