中曼石油（603619）深度分析报告

核心逻辑

中曼石油是国内少数具备"勘探开发+钻完井工程+高端装备制造"一体化能力的民营综合性油气公司，自2018年布局上游勘探开发业务以来，聚焦国内及"一带一路"沿线油气富集区，先后取得新疆温宿区块、哈萨克斯坦坚戈和岸边区块、伊拉克EBN和MF区块、阿尔及利亚Zerafa II天然气项目等6个优质油气区块，温宿油田及哈萨克斯坦两大油田已形成年产100万吨油气当量的规模化产能。2025年公司生产原油91.64万吨（同比+7.23%），生产油气当量112.39万吨，但受国际油价大幅下跌影响（布伦特均价68.03美元/桶，同比-14.81%），实现营收39.26亿元（同比-5.05%），归母净利润5.10亿元（同比-29.80%）。2026年Q1受中东地缘冲突影响，营收7.71亿元（同比-18.22%），净利润3,165.51万元（同比-86.22%），短期业绩承压。但国信证券预测2026年归母净利润8.65亿元（同比+69.9%），核心逻辑在于原油价格中枢提升（美以伊冲突推升油价）、伊拉克EBN/MF区块进入开发阶段、公司产量持续增长。公司是国内油气领域多项"首家"突破的民营企业，储量与产量增速位居行业前列。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中曼石油是民营油气公司中少有的具备一体化能力的企业，海外资源布局（哈萨克斯坦、伊拉克、阿尔及利亚）具有战略价值。伊拉克EBN和MF区块的开发将为公司带来长期产量增量。

市场分歧：

• 看多理由：（1）2025年原油产量91.64万吨（+7.23%），坚戈油田产量+35.30%，产量持续增长逻辑明确；（2）伊拉克EBN区块5.50亿吨石油地质储量、MF区块12.58亿吨资源量，开发方案已获批准，长期增量空间大；（3）2026年美以伊冲突推升国际油价中枢，公司作为原油生产商直接受益于油价上涨；（4）国信证券预测2026年归母净利润8.65亿元（+69.9%），业绩弹性大。
• 看空理由：（1）2025年净利润-29.80%，2026年Q1净利润-86.22%，业绩连续下滑趋势尚未企稳；（2）装备制造板块营收-57.19%，大幅萎缩拖累整体表现；（3）当前PE约39-43倍，对应2025年盈利水平估值偏高；（4）中东地缘政治风险（伊拉克项目）

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