索通发展（603612）深度分析报告

核心逻辑

全球最大的商用预焙阳极生产企业，2025年预焙阳极产量347.67万吨、销量351.52万吨，出口量98.85万吨稳居行业首位。2025年营收176.93亿元（同比+28.68%），归母净利润7.47亿元（同比+174.09%），扣非净利润7.37亿元（同比+365.19%），业绩大幅反转。核心增长逻辑在于：预焙阳极量价齐升（2025年原铝、预焙阳极、石油焦价格分别上涨9.21%、34.76%、39.80%），新增产能平稳释放（索通创新二期34万吨、陇西索通30万吨、广西60万吨等项目），以及全球化产能布局突破（与阿联酋EGA合资30万吨项目，从"产品出海"迈向"产能出海"）。市场分歧在于：预焙阳极价格周期性强，业绩高增长是否可持续存在分歧；锂电负极材料和薄膜电容器两大新业务尚未形成规模贡献。

核心定位

全球最大商用预焙阳极生产企业，铝用预焙阳极行业的绝对龙头。以预焙阳极为核心主业，同时布局锂电池负极材料和薄膜电容器两大新兴板块，形成"预焙阳极+锂电负极+薄膜电容器"三大板块协同发展格局。"双驱两翼"战略：左驱动轮为预焙阳极碳材料，右驱动轮为原材料石油焦集中采购优势；左翼为电解槽减碳节能综合服务解决方案，右翼为新型碳材料生产平台（锂电负极、特碳、碳陶、碳化硅等）。

市场共识 vs 分歧

市场共识：索通发展是全球预焙阳极行业龙头，产能规模和出口量均居全球第一。2025年受益于原铝产业链景气度提升，预焙阳极量价齐升，业绩大幅反转。新增产能释放和全球化布局（阿联酋合资项目）为中长期增长奠定基础。

市场分歧：

• 看多理由：预焙阳极价格上行周期延续，2026年Q1扣非净利润2.08亿元（环比+118.05%），增长态势延续；筹建产能达112万吨（广西60万吨、江苏32万吨、山西20万吨、阿联酋30万吨、贵州30万吨），长期成长动能充足；全球化产能出海战略落地，与EGA合资项目标志从"产品出海"到"产能出海"的跨越；锂电负极材料产量7.40万吨（同比+36.78%），第二曲线初具规模。
• 看空理由：预焙阳极行业强周期性，价格下行周期中业绩可能大幅波动（2023年公司曾亏损3.3亿元）；预焙阳极定价为成本加成模式，原材料价格单边下行时业绩受不利影响；锂电负极

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