禾丰股份（603609）深度分析报告

核心逻辑

禾丰股份是中国领先的农牧食品企业之一，以饲料业务为基石，纵向延伸覆盖肉禽产业化、生猪养殖、食品深加工等全产业链环节。公司核心定位为"质量效率引领型"农牧食品企业，董事长金卫东为畜牧专业出身，1995年联合创立禾丰，以打破外资饲料企业垄断为目标，持续深耕饲料及养殖产业链。公司2025年实现营业收入357.62亿元，同比增长9.88%，但净利润同比大幅下降84.67%，主要受饲料、肉禽、生猪行业景气度全面低迷影响。作为行业龙头之一，公司在周期底部展现出了一定的抗风险能力，但盈利承压趋势短期内难以扭转。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认知禾丰股份为"饲料+养殖"双轮驱动的农牧龙头，关注点集中在猪禽周期拐点和饲料销量增长。市场分歧在于：一方面，公司饲料业务外销量保持增长，禽产业一体化优势明显，管理层产业经验丰富且激励机制完善（2018年限制性股票激励+2024年员工持股计划），长期竞争力稳固；另一方面，2025年猪禽价格双下行，饲料、肉禽、生猪三大主业毛利率全面承压，净利润骤降超七成，短期业绩压力巨大。市场对周期拐点的判断存在分歧——部分观点认为2026年下半年猪禽景气有望回暖，另一部分观点认为产能去化仍需时间。

多空辩论

看多理由：

• 饲料业务2014-2024年CAGR为13.5%，经营规模稳步扩张，2025年营收357.62亿元（同比+9.88%），饲料外销量保持增长
• 禽产业一体化优势明显，饲料-养殖-屠宰全产业链布局，相较行业保持超额盈利能力
• 管理层产业经验丰富，董事长金卫东深耕农牧行业30余年，2024年员工持股计划对2025-2027年净利润设立业绩考核目标，激励机制完善

看空理由：

• 2025年净利润同比大幅下降84.67%，猪禽价格下行叠加减值挤压利润，业绩"大变脸"
• 生猪业务2025年估算亏损约2.5亿元，2026年Q1计提存货跌价准备超1亿元，养殖业务持续拖累
• 行业景气度低迷，饲料、肉禽、生猪三大主业毛利率全面走弱，短期难以看到拐点

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

禾丰股份处于农牧产业链中游，上游为玉米、豆粕等粮食原料供应商和种畜禽供应商，下游为养殖农户、屠宰加工企业、食品终端消费者。

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