再升科技（603601）深度分析报告

核心逻辑

再升科技是国内微纤维玻璃棉行业龙头，聚焦"干净空气"与"高效节能"两大核心材料领域，核心概览在于"超细玻璃纤维技术壁垒+航天/半导体/核电高端应用拓展+可转债转股后的资本运作空间"三位一体的成长矩阵。公司作为玻璃微纤维单项制造业冠军，产品涵盖干净空气材料（玻纤滤纸、熔喷滤料）、高效节能材料（超细玻璃棉、VIP真空绝热板、AGM隔板）和无尘空调产品三大类，广泛应用于半导体洁净室、新能源汽车电池、核电、航天隔热等高端领域。2025年公司被市场赋予"商业航天"概念（市场传闻供货星链V3卫星隔热材料），股价出现阶段性上涨，但公司多次澄清暂无航天订单，市场情绪与基本面存在明显背离。从基本面看，公司2025年营收12.75亿元（同比-13.63%），归母净利润5612万元（同比-38.16%），处于业绩底部区域。核心看点在于PTFE膜材、AGM隔板等新产品的放量进度，以及干净空气材料在半导体洁净室领域的国产替代空间。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将再升科技定位为"传统玻纤滤材企业"，认为其增长受限于传统过滤材料市场的成熟化。2025年业绩同比大幅下滑（营收-13.63%、净利润-38.16%），市场给予周期性折价。2026年初公司因"商业航天"概念被资金炒作（5连板），股价从约6元最高涨至12元以上，但公司澄清暂无航天订单，随后股价回落。

分歧在于：市场低估了公司在新材料领域的拓展潜力。（1）PTFE膜材：用于半导体制造和新能源领域，技术壁垒高，国产替代空间大，2025年Q1收入同比增长较快。（2）AGM隔板：用于铅酸蓄电池（汽车启停电池、储能电池），随新能源汽车和储能市场发展，需求持续增长。（3）超细玻璃纤维棉：作为高端过滤和隔热材料，在半导体洁净室、核电、航空航天等领域有广泛应用，公司作为国内唯一实现批量生产的厂商，技术壁垒极高。市场对公司新材料业务的估值尚未充分反映。

多空辩论

看多理由：

• 超细玻璃纤维技术壁垒：国内唯一实现批量生产的厂商，技术壁垒极高，产品应用于半导体洁净室、核电、航天等高端领域
• 新产品放量：PTFE膜材、AGM隔板收入同比增长较快，2025Q1毛利率25.1%（同比+3.9pct），新产品拓展成效显现
• 可转债转股后的资本运作空间：2025年

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