永艺股份（603600）深度分析报告

核心逻辑

永艺股份是中国椅业首家A股上市公司，全球办公座椅ODM/OEM制造龙头，核心概览在于"越南产能抗关税壁垒+内销自主品牌放量+升降桌第二曲线"三位一体的增长矩阵。公司2018年在行业内率先"走出去"投资越南生产基地，经过数年建设已形成办公椅、沙发、升降桌全品类制造能力，产能可覆盖全部对美订单并承接更多市场份额。在2025年新一轮关税战背景下，拥有成熟越南产能成为第一层竞争优势，而越南基地的综合运营能力（本地化供应链、垂直整合制造、国际认证检测中心）构成第二层壁垒。内销方面，公司持续推进"内外销并重、自主品牌和ODM/OEM并重"的战略转型，2025年上半年电商渠道Flow系列产品销量同比增长260%，自主品牌影响力持续提升。升降桌作为新品类2025年收入1.55亿元（同比+71.49%），毛利率+10.53pct，成为第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将永艺股份定位为"外销ODM代工企业"，认为其利润空间受限于OEM/ODM模式（毛利率约15-18%），且高度依赖美国市场（关税风险）。2025年归母净利润2.33亿元（同比-21.41%），市场给予制造业代工企业的估值折价。

分歧在于：市场低估了三个维度的价值。（1）越南产能的稀缺性：办公椅产业链极长（涵盖铁件、铝压铸、注塑、海绵、气杆、脚轮、面料、包装等），其他国家难以在短期内建设完整配套，越南已成为唯一可规模性承接中国产能转移的国家。永艺2018年率先布局，起步早、基础好、客户资源多，竞争优势持续强化。（2）内销自主品牌的爆发潜力：2025年Flow系列电商销量同比+260%，国补政策助推销售增长，自主品牌毛利率显著高于ODM模式。（3）升降桌品类的第二曲线价值：2025年收入1.55亿元（同比+71.49%），已进入多个重要新客户，随美国渠道商采购正常化，订单增长潜力大。

多空辩论

看多理由：

• 越南产能先发优势：2018年行业率先布局越南，已建成全品类制造能力，本地化供应链成熟，可覆盖全部对美订单，在关税背景下抗风险能力最强
• 内销自主品牌加速放量：2025年上半年Flow系列电商销量同比+260%，太极逍遥底盘技术实现代际升级，自主品牌毛利率显著高于ODM
• 升降桌第二曲线成型：2025年收入

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