伯特利（603596）深度分析报告

核心逻辑

伯特利是国内汽车制动系统龙头企业，全球第四、中国大陆第二的自主制动系统供应商。公司是国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产电子驻车制动系统（EPB）、防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）及线控制动系统（WCBS）等智能电控产品的企业。2024年营收99.37亿元（同比+33.0%），归母净利润12.09亿元（同比+35.6%）；2025年前三季度营收约91亿元，归母净利润约10.7亿元，延续高增长态势。国信证券预计2025-2027年归母净利润分别为13.6/18.2/23.2亿元。

市场共识认为伯特利是国产制动系统替代的核心标的，线控制动和轻量化零部件双轮驱动，海外基地布局加速。分歧在于：人形机器人丝杠业务能否从概念落地为实质收入贡献，以及海外扩张的资本开支和地缘风险。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 伯特利是国产制动系统绝对龙头，EPB市占率国产第二（9.38%），线控制动WCBS已实现量产
• 智能电控产品销量高增长，2025年前三季度EPB+线控制动等电控产品销量473万套（同比+41.56%）
• 海外布局（美国、墨西哥、摩洛哥）随自主品牌出海同步推进，打开长期空间

市场分歧：

• 看多观点认为：线控制动WCBS 2.0小批量投产，EMB（电子机械制动）B样推进中，技术迭代领先；人形机器人丝杠业务与浙江健壮传动合资落地，打开第二增长曲线；海外定点持续增加，2025年1-9月新定点预计年化收入71.03亿元
• 看空观点认为：汽车行业内卷加剧，整车厂降价压力传导至零部件供应商，毛利率承压（2025Q3毛利率20.55%，同比-1.01pct）；人形机器人业务尚处早期，短期难以贡献规模利润；海外基地建设资本开支大，地缘政治风险需关注

多空辩论

看多理由：

1. 线控制动国产替代空间巨大：2025年中国乘用车EPB市场规模约194亿元，渗透率90%，但外资品牌仍占主导（采埃孚、大陆、爱德克斯合计57.57%），伯特利作为国产龙头将持续受益于替代进程
2. 在手订单充足：2025年前三季度新增定点413项（同比+37.21%），在研项目536项（同比+24.07%），新定点预计年化收入71.03亿元，覆盖未来2-3年营收增长
3. 人形

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