苏利股份（603585）深度分析报告

核心逻辑

苏利股份是国内重要的农药及阻燃剂精细化工企业，核心产品涵盖百菌清、草铵膦、嘧菌酯等原药及中间体，以及溴系阻燃剂系列产品。2025年公司实现营收27.77亿元（同比+20.28%），归母净利润1.93亿元，从2024年亏损1.08亿元实现大幅扭亏，核心驱动力在于百菌清产品受南美需求拉动量价齐升、草铵膦销量增长以及新产能（间苯二甲腈等）逐步释放。市场关注点在于农药行业周期底部复苏能否持续、新产能投放进度以及阻燃剂业务能否同步回暖。

核心定位

江苏苏利精细化工股份有限公司是国内农药原药及精细化工中间体领域的中型企业，拥有从基础化工原料到农药原药、阻燃剂的完整产业链。公司连续多年入选"中国农药行业销售百强"，是江苏省自主工业品牌五十强企业。核心产品线包括：（1）农药板块——百菌清、草铵膦、嘧菌酯、噻呋酰胺等原药及中间体；（2）阻燃剂板块——十溴二苯乙烷等主要溴系阻燃剂产品；（3）精细化工中间体——间苯二甲腈等衍生产品。公司具备"基础化工原料→农药原药/阻燃剂→制剂"的一体化生产能力，在细分品类中具有较强的成本优势和产能壁垒。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 农药行业在经历2023-2024年价格下行周期后，2025年开始呈现复苏态势，多数企业业绩改善
• 苏利股份2024年亏损主要受农药价格低位和存货减值影响，2025年扭亏符合行业复苏逻辑
• 百菌清是全球用量最大的保护性杀菌剂之一，南美大豆锈病频发带来刚性需求

市场分歧：

• 看多观点认为：新产能（丙硫菌唑、苯并呋喃酮等）2025-2026年陆续投产后，将打开第二增长曲线，公司从"周期型"向"成长型"转变
• 看空观点认为：农药行业产能过剩格局未根本改变，草铵膦等核心产品价格仍处于低位区间，新产能投产后的市场竞争可能加剧利润空间

多空辩论

看多理由：

1. 百菌清量价齐升：2025年南美地区受降雨及大豆锈病影响，百菌清整体市场需求大幅增加，公司百菌清产品价格和产销量均有所增长。百菌清作为全球使用量最大的保护性杀菌剂，在巴西、阿根廷等大豆主产国需求刚性，这一趋势有望持续。
2. 新产能释放打开成长空间：年产1.9万吨精细化工产品项目中，间苯二甲腈项目已于2023年9月投产，202

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