荣泰健康（603579）深度分析报告

核心逻辑

荣泰健康是国内按摩椅行业双寡头之一，专注按摩器具研发制造29年，旗下"荣泰"和"摩摩哒"双品牌覆盖中高端与大众消费市场。公司核心逻辑在于：国内按摩椅渗透率仍处于低位，老龄化+消费年轻化双轮驱动行业扩容，公司凭借近千家线下门店+全渠道电商+ODM代工出口的全球布局，在行业集中度提升过程中有望持续获取份额。然而2025年业绩出现明显下滑，扣非净利润同比大幅下降60.94%，核心矛盾在于国内消费复苏不及预期叠加出口关税不确定性，市场分歧在于公司能否在行业低谷期维持盈利韧性并通过理疗机器人等新业务打开第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：荣泰健康是国内按摩椅行业龙头，品牌认知度高，渠道覆盖广，29年行业经验形成较强的研发和品控壁垒。双品牌战略有效覆盖不同消费层级，ODM出口业务与全球知名品牌建立了长期稳定合作关系。

市场分歧：

• 看多观点认为，按摩椅行业渗透率仍有较大提升空间，老龄化趋势下中老年刚性需求持续释放，年轻消费群体占比提升拓展了市场边界。公司理疗机器人业务虽短期亏损但技术储备领先，有望成为新增长极。
• 看空观点认为，2025年扣非净利润大幅下滑60.94%反映主业承压，国内消费复苏弱于预期，出口业务受全球贸易摩擦和关税政策不确定性影响较大。理疗机器人持续投入但商业化前景尚不明朗，可能进一步拖累盈利。

多空辩论

看多理由：

1. 行业空间广阔：中国按摩椅渗透率仍远低于日本、美国等成熟市场，据电商平台消费数据，国民在按摩保健器具支出呈增长趋势，老龄化+健康意识提升构成行业长期驱动力。
2. 渠道壁垒深厚：境内线下门店近千家，覆盖经销、直营、电商、体验店全渠道，线上布局天猫、京东、苏宁易购、抖音等主流平台，新进入者难以在短期内复制。
3. 高股息回报：2025年分红率66.3%，同比提升7个百分点，每10股派5元（含税），在消费类硬件公司中股息率具备吸引力。

看空理由：

1. 业绩下滑趋势明显：2025年营收15.73亿元（同比-1.5%），归母净利润1.51亿元（同比-21.5%），扣非净利润仅6375万元（同比-60.94%），盈利质量显著恶化。
2. 出口业务风险：公司外销以ODM代工为主，受全球贸易摩擦及关税政策不确定性影响，部

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