ST通脉（603559）深度分析报告

核心逻辑

ST通脉（603559，原名中通国脉）是一家通信工程技术服务企业，主营业务为通信网络的建设、维护和优化，核心客户为中国移动、中国电信、中国联通三大运营商。公司2024年亏损3.01亿元，2025年亏损收窄至1.64亿元（营收4.17亿元，同比+17.40%），2026年Q1实现扭亏为盈（营收1.05亿元，归母净利润673.91万元）。公司已完成破产重整，债务负担出清，治理结构重塑。核心概览在于：破产重整完成后经营修复、通信技术服务需求持续释放（5G建设、算力网络、东数西算）、亏损持续收窄并出现扭亏信号。但公司仍面临通信施工行业竞争激烈、毛利率持续下滑、应收账款账龄长等风险，2025年度被实施ST，退市风险尚未完全解除。

核心定位

通信网络工程技术服务提供商，为三大运营商提供通信管道建设、通信线路施工、基站维护、IDC数据中心集成等服务。公司处于通信产业链中游，上游为通信设备供应商和施工材料供应商，下游为三大运营商及政府/企业客户。2025年通信技术服务收入占主营业务收入比重达97.62%，构成绝对营收基本盘。

市场共识 vs 分歧

• 市场共识：公司已完成破产重整，债务负担大幅减轻，2025年亏损从3.01亿元收窄至1.64亿元（收窄约45%），2026年Q1扭亏为盈，经营修复趋势明确。通信技术服务需求持续释放（5G建设、算力基础设施、东数西算工程），行业景气度向上。
• 市场分歧：多空分歧的核心在于"扭亏持续性"与"行业竞争格局"。看多者认为破产重整完成后公司轻装上阵，通信工程需求景气，2026年全年扭亏概率大，ST摘帽可期；看空者认为通信施工行业竞争极度激烈，公司毛利率持续下滑，应收账款账龄长且坏账计提比例高，扭亏基础不稳固，且研发投入大幅下滑85.55%（研发人员减至8人），长期竞争力存疑。

多空辩论

看多理由：

1. 破产重整完成：公司已完成破产重整，债务负担出清，治理结构重塑。2025年亏损收窄1.37亿元（从3.01亿至1.64亿），2026年Q1扭亏为盈，经营修复趋势明确。
2. 行业景气度向上：5G建设持续推进、算力网络基础设施大规模投资、东数西算工程落地，通信技术服务需求持续释放。2025年三大运营商资本开支合计约3800亿元，其中5

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