嘉诚国际（603535）深度分析报告

核心逻辑

嘉诚国际是国内唯一同时深度服务五大头部跨境电商（Temu、SHEIN、速卖通、TikTok Shop、京东）的综合物流服务商，已形成"仓储作业+干线运输"双轮驱动的全链路供应链生态平台。2025年，公司营业收入11.28亿元，归母净利润3837万元，利润表观大幅下滑主要系主动计提大额信用减值损失8332万元、可转债利息费用化4446万元以及暂缓确认部分客户收入5389万元所致，核心物流业务保持健康运营，经营活动现金流达2.14亿元（同比+44%）。

公司已完成三大战略卡位：海南自贸港"黄金三角"仓储群（海口、洋浦、三亚）、东南亚海外物流网络（越南、新加坡、泰国子公司）以及科技转型（拟与国内龙头成立合资公司研发智能分拣和具身智能机器人）。短期利润波动已充分消化，长期增长逻辑清晰。

市场共识 vs 分歧

市场共识：嘉诚国际深度绑定头部跨境电商，海南自贸港布局具备稀缺性，核心物流业务现金流健康。

市场分歧：

• 看多观点：一次性减值出清后利润弹性巨大，海南封关政策红利释放将带来业绩爆发，东南亚物流网络布局抢占先机。
• 看空观点：会计差错更正暴露内控隐患，境外收入仅19万元国际化进展缓慢，可转债利息费用化侵蚀利润，短期业绩承压。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年经营现金流2.14亿元（同比+44%），核心物流业务造血能力扎实；②海南三大物流枢纽已竣工试运营，封关后"零关税"政策将释放巨大物流需求；③一次性减值出清（信用减值8332万+资产减值677万），2026年利润基数低，弹性空间大。
• 看空理由：①2024年营收追溯调减7582万元，会计差错暴露内控问题；②境外收入仅19万元，海外布局尚未产生实质收入；③可转债利息费用化4446万元持续侵蚀利润，2026年Q1营收同比下降19.20%。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

嘉诚国际的上游主要包括航空货运公司、航运公司、仓储设备供应商和信息技术服务商。公司成功切入跨境电商物流中利润最丰厚的国际空运环节，与电商平台客户签订《航空干线运输服务合同》，形成"仓储作业+干线运输"双轮驱动。

下游端，公司深度服务五大头部跨境电商平台（Temu、SHEIN、速卖通、T

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