爱玛科技（603529）深度分析报告

核心逻辑

爱玛科技是中国电动两轮车行业双寡头之一，与雅迪控股共同占据近半市场份额。公司核心逻辑在于：依托二十余年技术积累和超3万家门店渠道网络，在电动两轮车行业"新国标"换购潮和以旧换新政策双重驱动下，2025年实现营收250.95亿元（同比+16.14%），国内零售市占率登顶行业第一。但2026年一季度遭遇业绩"变脸"——营收50.82亿元（同比-18.45%）、归母净利润1.96亿元（同比-67.57%），暴露出新国标切换后的需求真空期和价格战压力。公司同时布局低空经济等新兴领域，寻求第二增长曲线。

核心定位

中国首批电动两轮车制造企业，稳居行业领先地位，国内零售市占率第一（2026年Q1达24.9%），年产销量超1000万辆，门店超3万家，覆盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车全品类，并探索低空经济等新兴业务。

市场共识 vs 分歧

市场共识：电动两轮车行业"一超多强"格局固化，雅迪和爱玛双寡头占据近半市场；新国标切换带来换购需求但存在周期性波动；行业竞争从规模扩张转向产品、品牌、渠道、服务综合能力竞争。

市场分歧：

• 看多观点认为：2024年国标（2025年9月实施）提高行业门槛，加速小品牌出清，爱玛作为头部企业将受益于行业集中度提升；海外印尼、越南基地已投产，国际化空间打开。
• 看空观点认为：2026年Q1业绩暴雷显示新国标换购潮可能已见顶，价格战侵蚀利润；低空经济等新业务布局尚处早期，难以短期贡献业绩。

多空辩论

看多理由：

1. 2024年国标提高合规制造和质量控制门槛，有利于行业资源向具备体系化制造能力的头部企业集中，爱玛作为行业龙头将受益于小品牌出清。
2. 2025年现金分红合计10.18亿元，占净利润比例50.03%，股息率具备吸引力，体现公司对股东回报的重视。

看空理由：

1. 2026年Q1营收同比-18.45%、归母净利润同比-67.57%，新国标切换后需求真空期可能比预期更长。
2. 行业价格战加剧，毛利率承压；低空经济等新业务尚处概念阶段，短期无法贡献实质业绩。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司上游主要包括电池（铅酸/锂电）、电机、电控、轮胎、塑件、钢

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