金石资源（603505）深度分析报告

核心逻辑

中国萤石资源储量第一、开采加工规模最大的行业龙头，国内唯一实现"萤石矿采选—无水氟化氢—含氟锂电材料—AI算力液冷氟化液"全产业链布局的矿业公司。核心概览在于"资源稀缺性+产业链延伸"双轮驱动：一方面，萤石被中国、美国、欧盟同时列为战略性矿产，中国单一萤石矿储采比仅约16年，资源约束日益强化，萤石价格中枢持续抬升；另一方面，公司通过"选化一体"模式（包头包钢金石+金鄂博氟化工）将白云鄂博共伴生萤石资源低成本转化为无水氟化氢，2025年AHF产销量同比翻倍，毛利率从-0.55%修复至5.73%，成功扭亏为盈，标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2025年入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（第二大股东，持股15.7147%），切入AI算力液冷新赛道，打开中长期成长空间。

核心定位

中国萤石行业资源储量、开采及加工规模遥遥领先的龙头企业，"国家矿产资源综合利用示范基地"主要承建单位，最新行业标准《萤石》（YB/T 5217-2019）承担单位。截至2025年末，国内萤石保有资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，全部属于单一型萤石矿，在产矿山8座，采矿证规模112万吨/年。2025年营收38.88亿元，归母净利润3.26亿元。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，萤石作为"与稀土类似的世界级稀缺资源"，供给端受环保政策趋严和矿山整合影响持续收缩，需求端受益于新能源、新材料、半导体等新兴产业增长，价格中枢有望长期抬升。金石资源作为行业龙头，资源禀赋最优、产业链延伸最快，应享受估值溢价。

市场分歧在于：看多者认为"选化一体"项目盈利验证后，AHF产能持续释放+硫酸自供降本+蒙古项目投产将推动业绩快速增长，开源证券2026-2028年归母净利润预测分别为4.90/7.61/9.40亿元；看空者认为六氟磷酸锂和锂云母项目持续亏损拖累整体盈利，2026Q1归母净利润同比-8.4%，短期业绩承压，且萤石价格若大幅回落将直接影响核心矿产业务利润。

多空辩论

看多理由：

1. 资源稀缺性强化：中国单一萤石矿储采比仅约16年，全球优质萤石资源集中在中国（储量1.1亿吨，占全球第一），且中国单一萤石矿含杂质低、品质优，全球优质萤石资源中占有重要地位，供给约束长期存在。

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