翔港科技（603499）深度分析报告

核心逻辑

翔港科技是长三角地区领先的化妆品包装印刷供应商，以彩盒、标签、吸塑等包装印刷产品为核心，深度绑定欧莱雅、雅诗兰黛、华力生物等头部日化与美妆客户。2025年公司实现营业收入10.35亿元（同比+16.86%），归母净利润1.16亿元（同比+76.89%），利润端增速远超营收端，反映出产品结构优化与降本增效的双重驱动。核心概览在于：化妆品包装行业集中度持续提升，公司凭借CRCC认证资质、高精度印刷工艺和深度客户绑定关系，在高端化妆品包装细分赛道中占据有利位置；同时通过控股子公司瑾亭化妆品向化妆品ODM/OEM领域延伸，构建"包装+配方+生产"一体化服务能力，打开第二增长曲线。

核心定位

长三角地区领先的化妆品包装印刷综合服务商，国内高端日化包装细分赛道头部企业。从彩盒印刷向包装整体解决方案升级，并延伸至化妆品ODM/OEM领域，形成"包装制造+化妆品代工"双轮驱动的业务格局。

市场共识 vs 分歧

市场共识：翔港科技是国内化妆品包装印刷领域的优质标的，客户质量高（欧莱雅、雅诗兰黛等全球头部品牌），盈利能力持续改善，2025年净利润增速达76.89%，业绩拐点明确。

市场分歧：

• 看多观点：化妆品包装行业集中度低（CR5不足15%），公司有望通过产能扩张和客户拓展持续提升市占率；瑾亭化妆品ODM业务起步阶段，未来增长空间大；净经营资产收益率从2023年的2.4%跃升至2025年的13.9%，盈利质量显著改善。
• 看空观点：公司营收规模仅10亿元级别，市值较小流动性有限；客户集中度偏高（前五大客户占比超50%），对单一品牌依赖度较高；化妆品行业受消费降级影响，包装订单增速存在不确定性。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游：公司主要原材料包括白卡纸、铜版纸、瓦楞纸等纸张类材料，以及油墨、胶水、塑料粒子等辅助材料。纸张成本占总成本比重约50%-60%，受纸价波动影响较大。主要供应商包括造纸企业和化工材料供应商，采购渠道稳定。

下游：公司客户集中于日化、美妆、食品等行业。核心客户包括欧莱雅集团、雅诗兰黛集团、华力生物等全球及国内头部品牌。公司为其提供彩盒、标签、吸塑包装等印刷包装产品，部分客户采用

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