科沃斯（603486）深度分析报告

核心逻辑

科沃斯是全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，核心定位聚焦"科沃斯+添可"双品牌驱动模式。科沃斯品牌深耕扫地机器人赛道（连续11年中国市场规模第一），添可品牌专注洗地机（连续4年全球销量第一），同时积极布局擦窗、割草、泳池机器人及具身智能新品类。2025年营收190.40亿元（同比+15.10%），归母净利润17.58亿元（同比+118.13%），扣非净利润16.20亿元（同比+126.14%），经营现金流33.87亿元（同比+297.39%），盈利质量全面改善。核心概览在于：双品牌高端化+新品类矩阵+海外市场爆发+具身智能前瞻布局，构建从"清洁工具"到"家庭管家"的完整演进路径。市场分歧在于：扫地机器人行业竞争加剧（石头、追觅等追赶），关税风险对海外业务的影响，具身智能产品商业化落地节奏的不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：科沃斯在扫地机器人和洗地机领域具有技术和品牌双重优势，2025年业绩高增验证了盈利改善逻辑。海外市场（尤其欧洲和美国）增长强劲，新品类（擦窗、割草、泳池机器人）收入增速88.1%构成第二增长曲线。

市场分歧：看多观点认为具身智能产品（八界管家机器人、毛团儿陪伴机器人）打开长期想象空间，垂直一体化供应链构筑成本护城河，2026年Q1营收增速27.06%显示增长势头加速；看空观点认为国内扫地机器人市场增速放缓（2025年零售额同比+10.2%），石头科技等竞争对手持续追赶，关税政策可能冲击海外业务（占比45.9%）。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年净利润17.58亿元（同比+118%），2026年Q1扣非净利润3.97亿元同比环比双增，盈利改善趋势明确；②海外收入占比提升至45.9%，欧洲增长超60%、美国增长近110%，全球化布局成效显著；③具身智能产品"八界"和"毛团儿"在AWE2026发布，标志着从工具向管家/伴侣的战略升级。
• 看空理由：①石头科技等竞争对手在扫地机器人领域持续追赶，行业CR4线上市占率85.3%但内部竞争激烈；②海外收入占比45.9%，关税政策变化可能冲击出口业务；③具身智能产品商业化落地节奏不确定，研发投入持续加大但短期产出有限。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

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