巨星农牧（603477）深度分析报告

核心逻辑

巨星农牧是西南地区领先的生猪养殖企业，核心定位聚焦生猪养殖全产业链布局，同时覆盖饲料生产和皮革加工业务。公司2025年生猪出栏量达458.08万头（同比+66.26%），营收80.00亿元（同比+31.62%），但受猪价下行影响归母净利润仅3034万元（同比-94.15%）。核心概览在于：公司PSY超29、完全成本降至6元/斤以内，养殖效率稳居行业第一梯队；2026年行业产能去化加速，猪价有望下半年回暖，公司高质量产能+成本优势将充分受益周期反转。市场分歧在于：短期猪价底部磨底时间可能超预期，公司资产负债率67.29%偏高，2026年Q1已亏损3.56亿元，资金链压力引发担忧。

市场共识 vs 分歧

市场共识：巨星农牧养殖成本优势明显，PSY和料肉比等核心指标行业领先，2025年出栏量高速扩张验证了产能执行力。行业产能去化趋势明确，2026年下半年猪价有望企稳回升。

市场分歧：看多观点认为公司成本优势+数字化管理能力构成穿越周期的核心竞争力，产能去化后弹性极大；看空观点认为公司资产负债率偏高、2026年Q1亏损幅度大，行业去化深度和速度存在不确定性，短期业绩承压可能持续。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年商品肥猪完全成本降至6.0元/斤以内，PSY突破30（行业平均24.5），成本优势显著；②2025年出栏458万头，2026年目标进一步增长，规模效应持续释放；③获证监会同意定增注册批复，融资渠道畅通，资金链风险可控。
• 看空理由：①2026年Q1归母净利润-3.56亿元（同比-374.92%），毛利率-3.81%，亏损幅度超预期；②资产负债率67.29%（同比+5.38个百分点），财务压力加大；③生猪价格指数保险赔付1.46亿元属于一次性收益，剔除后2025年实际经营利润更弱。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

巨星农牧处于生猪养殖产业链中游，上游为饲料原料（玉米、豆粕等）供应商和种猪繁育环节，下游为生猪屠宰企业和猪肉批发商/经销商。

上游供应链：公司饲料业务与养殖业务形成协同效应，2025年生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨，基本实现饲料自供。饲料原料（玉米、豆粕）采购受大宗

...