风语筑（603466）深度分析报告

核心逻辑

风语筑是国内数字化体验空间领域的头部企业，核心定位聚焦于城市规划馆、博物馆、科技馆等文化展陈项目的数字化内容创意与空间设计施工一体化服务。公司近年来持续向"AI+体验经济"方向转型，将AIGC技术深度融入项目制作全流程，同时积极布局传统文化IP创新转化与数字化运营业务。2025年公司营收16.62亿元（同比+20.72%），亏损大幅收窄至1837万元（2024年亏损1.35亿元），经营性现金流1.86亿元持续改善。市场核心分歧在于：一方面数字化文化消费政策红利持续释放，AI降本增效逻辑明确；另一方面G端客户结算周期拉长、应收账款风险犹存，盈利拐点能否实质性确立仍需验证。

市场共识 vs 分歧

市场共识：风语筑在数字展陈领域具有先发优势和标杆项目积累，受益于国家文化数字化战略和沉浸式文旅消费政策，行业空间持续扩大。AIGC技术应用有望显著降低内容制作成本、缩短交付周期。

市场分歧：看多观点认为公司亏损持续收窄、现金流改善，2026年有望实现扭亏，AI赋能+IP运营转型打开第二增长曲线；看空观点认为G端业务依赖度高，应收账款回收风险大，实控人减持计划释放负面信号，传统展陈业务增长天花板明显。

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收同比增长20.72%，亏损从1.35亿收窄至1837万，减幅超86%，经营拐点信号明确；②经营性现金流1.86亿元，远超净利润表现，说明回款质量改善；③"东坡"等传统文化IP项目成功落地，数字化运营业务拓展打开长期增长空间。
• 看空理由：①实控人李晖拟减持不超过3%股份，已实际减持超570万股，信号负面；②G端客户占比高，应收账款周转压力持续存在；③城市数字化体验空间业务在2024年同比下降46.83%，核心主业仍处调整期。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

风语筑处于数字文化创意产业链中游，上游为内容制作所需的软硬件供应商（包括显示设备、投影设备、互动装置、VR/AR设备、数字内容制作工具等），下游为政府客户（城市规划馆、博物馆、文化馆等公共文化设施建设单位）和商业客户（商业地产、文旅景区、企业展厅等）。

公司核心客户群体以地方政府平台公司、文化事业单位为主，项目类型涵盖城市规划展

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