*ST沐邦（603398）深度分析报告

核心逻辑

*ST沐邦的核心定位是原从事益智玩具制造的民营企业，2021年跨界转型光伏硅片赛道后陷入"主业亏损+内控否定+财务造假处罚+预重整"多重困境，当前面临重大退市风险。公司2025年营收3.89亿元（同比+40.39%），但归母净利润-8.20亿元（亏损扩大38.40%），累计未弥补亏损巨大。市场博弈的核心逻辑在于预重整能否成功引入战略投资者、实现债务重组和经营恢复，而非基于基本面的价值投资。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司处于生死存亡的关键阶段。2025年年报审计师大华会计师事务所明确表示"尚不能确定扣除后营业收入超过3亿元"，且2024年内控否定意见涉及事项尚未消除，2025年内控大概率仍被出具非无保留意见。公司已于2025年5月被实施退市风险警示（*ST）及其他风险警示（ST），叠加2026年3月因财务造假处罚再次叠加其他风险警示。

市场分歧：看多者认为预重整程序一旦获得法院正式受理，可能引入有实力的战略投资者，广西10GW电池项目和"邦宝"品牌玩具资产具有一定价值；看空者认为公司募资金违规使用余额高达6.46亿元，财务造假被证监会行政处罚，实控人廖志远被立案调查，重整成功概率极低，退市风险实质性很高。

多空辩论：

• 看多理由：①预重整已于2025年11月启动，南昌中院指定金杜律师事务所担任临时管理人，2026年3月召开首次债权人会议，程序在推进；②光伏硅片业务2025年营收同比增长，广西10GW电池项目已完成部分基建，具备一定产能基础；③"邦宝"品牌在益智玩具领域有一定市场认知度。
• 看空理由：①募资金违规使用余额6.46亿元未整改完成，内控否定意见涉及收入确认、募集资金管理、关联交易等重大缺陷；②2026年3月收到证监会《行政处罚决定书》，涉及2023年及2024年半年报财务数据虚假披露，对2025年期初数有影响；③2025年扣非后净利润-7.86亿元，经营现金流-7646万元，主业持续失血，光伏行业产能过剩背景下扭亏难度极大。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

*ST沐邦（江西沐邦高科股份有限公司）主营业务包括两大板块：光伏硅片业务和益智玩具业务。

光伏业务上下游：全资子公司豪安能

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