力聚热能（603391）深度分析报告

核心逻辑

力聚热能是国内高效工业锅炉领域的领军企业，专注于热水锅炉与蒸汽锅炉的研发、生产和销售，核心产品为燃气真空/微压相变热水锅炉和冷凝式蒸汽锅炉。公司是国内少数自主掌握锅炉设计技术、燃烧技术、控制技术"三位一体"能力的企业，水冷预混燃烧技术打破国外垄断、填补国内空白。2025年营收11.38亿元（同比+6.88%），但归母净利润2.26亿元（同比-22.4%），主要受政府补助减少影响。公司2024年7月上市，总股本仅9100万股，流通盘小，股息率较高（2025年拟10派15元，分红率60.42%），属于"小而美"的细分行业龙头。

核心定位

浙江力聚热能装备股份有限公司成立于2006年，总部位于浙江省湖州市，是国家级专精特新"小巨人"企业、国家级制造业单项冠军企业。公司主营热水锅炉（用于民用采暖及生活热水）和蒸汽锅炉（用于工业供汽），产品广泛应用于城镇供暖、酒店、学校、医院、纺织、食品、医药、化工等领域。公司具备A级锅炉制造资质，是锅炉行业内少数自主掌握锅炉设计、燃烧、控制核心技术的企业。

市场共识 vs 分歧

市场共识：力聚热能是工业锅炉细分领域的优质企业，水冷预混燃烧技术处于国内领先水平，产品热效率高（最高可达107%以上）、氮氧化物排放低（最低可达20mg/m³以下），符合国家"双碳"政策导向。公司总股本仅9100万股，流通盘小，股息率高，具备"小而美"特征。

市场分歧：

• 看多观点认为：2025年"增收不增利"主要系政府补助减少，扣非净利润仅下降6%，实际经营基本面稳健；随着"煤改气"政策持续和老旧锅炉淘汰加速，行业需求持续释放，公司作为行业龙头将充分受益。
• 看空观点认为：2026年Q1归母净利润仅374万元（同比-88.9%），业绩大幅下滑引发担忧；工业锅炉行业整体增速有限（年产量增速约5-10%），公司成长天花板较低；应收账款持续上升，现金流质量需关注。

多空辩论

看多理由：

1. 扣非净利润降幅远小于归母净利润降幅：2025年扣非归母净利润2.03亿元（同比-6%），远好于归母净利润-22.4%的降幅，说明政府补助减少是利润下滑的主因，经营基本面稳健。
2. 行业政策持续利好：国家"双碳"目标推动老旧高耗能锅炉淘汰，燃气锅炉产量占比

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