*ST亚振（603389）深度分析报告

核心逻辑

*ST亚振是一家从传统中高端家具制造商跨界转型为"家居+锆钛矿选矿"双主业的公司。2025 年 5 月，吴涛（域潇集团实际控制人）通过股份过户成为新任控股股东和实际控制人，原控股股东上海亚振投资有限公司退出。2025 年 8 月，公司现金 5544.9 万元收购广西锆业 51% 股权，切入锆钛矿选矿赛道。2025 年营收 5.56 亿元（同比+174.6%），归母净利润亏损 5933 万元（同比减亏 5767 万元），Q4 单季营收 3.97 亿元（同比+687.6%），锆钛矿并表是营收暴增的核心驱动。公司仍被实施退市风险警示（*ST），2026 年能否摘帽取决于盈利改善和锆钛矿业务持续性。

市场共识 vs 分歧

市场普遍关注*ST亚振的跨界转型逻辑——从持续亏损的家具主业转向国家战略矿产资源（锆被列为国家战略性矿产）赛道。新实控人吴涛控制的域潇集团是国内领先的锆钛矿选矿企业（总部济南，注册资本 2 亿元，截至 2024 年底净资产超 100 亿元），产业资源丰富，转型具备一定的产业协同基础。

分歧在于：广西锆业 2025 年 1-5 月（收购前）净利润为负，2025-2027 年业绩承诺累计净利润不低于 6500 万元，能否兑现存在不确定性。钛精矿毛利率为负（-4.83%），锆英砂毛利率仅 0.42%，选矿业务盈利能力尚未验证。家具主业持续亏损，双主业能否形成协同效应仍需观察。

多空辩论

看多理由：

• 新实控人吴涛（域潇集团）在锆钛矿领域深耕多年，域潇集团净资产超 100 亿元，产业资源丰富，具备资产注入和资源整合能力。
• 锆被列为国家战略性矿产，钛应用于航空航天、军工、新能源等战略领域，行业前景广阔。广西锆业设计产能 60 万吨/年，Q4 产能利用率已达 78.83%，产能爬坡速度快。
• 2025 年 Q4 营收 3.97 亿元（同比+687.6%），经营现金流 8085 万元（同比+315.1%），锆钛矿并表带动基本面大幅改善。

看空理由：

• 钛精矿毛利率为负（-4.83%），锆英砂毛利率仅 0.42%，选矿业务整体毛利率仅 1%，盈利能力极弱。
• 家具主业持续亏损，2025 年家居行业营收同比下降 10.7%、利润总额下降 12.1%，行业整

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