骏亚科技（603386）深度分析报告

核心逻辑

骏亚科技是全球 PCB 百强企业第 37 位、国内少数能提供"样板→小批量→大批量+SMT"一站式服务的印制电路板厂商。公司核心逻辑在于：以"多工厂+多工艺"布局覆盖从传统消费电子到智能驾驶、光模块、AI 服务器的高附加值 PCB 赛道，2025 年越南基地进入设备调试阶段，2026 年投产后将形成"国内 7 厂+海外 1 厂"的全球化产能矩阵。2025 年营收 25.36 亿元（同比+8.04%），归母净利润亏损 688 万元（同比大幅减亏 95.54%），经营现金流 7755 万元，亏损主因系 2024 年大额商誉减值出清后的修复期，2025H1 已实现净利润 3813 万元（同比+333%），盈利拐点已现。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可骏亚科技在 PCB 行业的综合实力和"一站式服务"模式的差异化定位。公司 2025 年 PCB 行业产值增长 15.8%（Prismark 数据），下游 AI 服务器、智能驾驶、光模块等赛道景气度高，公司 14L 控深+铜浆塞孔高多层板等高端产品成功量产，切入智能驾驶和光模块客户。

分歧在于：越南基地 180 万平方米产能的消化能力与爬坡周期存在不确定性。2025 年公司仍处亏损状态，珠海工厂和广德工厂的样板产能释放能否持续改善毛利率、龙南基地的大批量板业务能否在行业价格竞争中保持盈利，是市场多空博弈的核心。

多空辩论

看多理由：

• 2025H1 净利润 3813 万元（同比+333%），经营现金流 7755 万元，盈利修复趋势明确；2024 年商誉减值 1.54 亿元一次性出清后，利润端压力大幅减轻。
• 越南基地 180 万平方米年产能项目进入设备调试阶段，2026 年投产后将承接海外客户订单，规避贸易摩擦风险，打开增量空间。
• 高端产品突破：成功量产 14L 控深+铜浆塞孔高多层板，切入智能驾驶和光模块领域，产品附加值显著提升。

看空理由：

• 2025 年全年仍亏损 688 万元，扣非净利润-2791 万元，主业盈利能力尚未完全恢复。
• PCB 行业竞争加剧，中低端产品同质化严重，价格战风险持续存在，毛利率承压。
• 越南基地投产后折旧摊销增加，若产能利用率不足，可能拖累短期业绩。

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一、

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