亚士创能（603378）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

国内功能型建筑涂料和建筑保温装饰一体化材料领域的知名企业，曾连续14年荣获"中国房地产开发企业TOP500首选供应商"，连续9年荣获"上海制造业企业100强"和"上海民营制造业企业100强"。公司主营功能型建筑涂料、建筑保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料、砂浆、家居新材料的研发、生产、销售及服务，参编国家标准、行业标准、团体标准60项，持有有效专利245件（其中发明专利141件）。然而，受房地产和建筑行业持续疲软影响，公司2025年营收仅4.62亿元（同比-77.47%），归母净利润巨亏13.81亿元（上年同期亏损3.29亿元），期末净资产为-6491.49万元（负值），触及退市风险警示情形，股票简称自2026年5月6日起变更为"*ST亚士"，日涨跌幅限制5%。公司正处于生死存亡的关键阶段。

市场共识 vs 分歧

市场共识：亚士创能深度绑定房地产产业链，受地产行业下行影响，营收大幅萎缩，净资产为负，面临退市风险。立信会计师事务所对2025年度财务报表出具带与持续经营相关的重大不确定性意见的审计报告。公司需在经营计划中引入战略投资者以改善财务状况。

市场分歧：

• 看多观点认为：公司曾是国内建筑涂料和保温装饰一体化材料领域的头部企业，品牌和技术储备仍有价值；若成功引入战略投资者或进入重整程序，资产负债表修复后有望恢复经营；245件专利（含141件发明专利）和60项标准参编经验构成技术壁垒。
• 看空观点认为：2025年营收同比-77.47%，各产品线收入降幅55%-96%，业务萎缩速度惊人；归母净利润巨亏13.81亿元，净资产已为负值（-6491万元），持续经营能力存疑；房地产下行周期未见拐点，公司核心客户（房地产开发商）信用风险未解除；*ST状态下面临退市风险，若2026年财务指标继续触及退市标准将被终止上市。

多空分歧的核心在于：公司技术储备和品牌资产能否在重整/引战过程中得到市场认可，以及房地产下行周期何时见底。

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：公司生产所需原材料主要包括乳液、钛白粉、聚苯乙烯颗粒、树脂、助剂、硅酸钙板、颜填料等化工原材料。2025年主要原材料采购价格整体呈

...