ST东时（603377）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

国内驾驶培训行业首家A股上市企业，北京东方时尚驾驶学校股份有限公司，总部位于北京市大兴区。公司主营机动车驾驶培训和民用航空器驾驶培训两大业务，北京总部园区占地3000余亩，拥有训练车辆3000余辆、教练员2000余名、员工6000余人，是全国规模最大的驾驶培训机构之一。公司在重庆、烟台、武汉、黄石、荆州、石家庄等地设有子公司，形成全国化布局。然而，公司自2022年起连续亏损，2025年预计归母净亏损6-7亿元，2024年亏损9.03亿元，叠加实际控制人操纵证券市场罪被判刑、信披违法被行政处罚、"东时转债"无法兑付本息、北京一中院启动预重整等多重风险，公司正处于"经营修复与风险化解并行推进"的关键阶段。

市场共识 vs 分歧

市场共识：ST东时是国内驾培行业龙头，北京总部校区具备稀缺的土地和考场资源，品牌知名度高。但公司面临严重的债务危机（预重整阶段）、转债违约（6240万元无法兑付）、信披违法处罚、实控人刑事判决等多重风险，退市风险警示悬顶。

市场分歧：

• 看多观点认为：北京总部3000余亩土地和独立考场资源具有稀缺价值，若重整成功引入战略投资者，资产负债表修复后有望恢复盈利；驾培行业刚需属性强，公司品牌优势仍在；预重整程序推进中，若重整方案落地，债务问题有望化解。
• 看空观点认为：连续多年亏损，2022-2025年累计亏损超过20亿元，经营现金流虽保持净流入但规模有限（2026Q1仅2061万元）；"东时转债"到期无法兑付，债权将作为重整债权参与清偿，清偿比例和时间高度不确定；实控人徐雄操纵证券市场罪终审维持原判（6年6个月、罚金1.7亿元），公司治理风险未消除；预重整不代表正式进入重整程序，存在较大不确定性。

多空分歧的核心在于：北京校区土地和考场资源的隐性价值能否在重整中得到充分释放，以及重整方案能否有效化解债务危机。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

上游供应链：公司上游主要为教练车采购（新能源车为主）、训练场地建设与维护、航空培训设备（飞机、模拟器）采购等。教练车供应商以新能源汽车厂商为主，近年来公司持续推动教练车、班车向新能源车转换。训练场地建设涉及土地租赁、场地硬化、考试设备采购等，前

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