柳药集团（603368）深度分析报告

核心逻辑

柳药集团是广西医药行业龙头企业，在全国医药批发企业主营业务收入排序中位列第14位，全资子公司桂中大药房在全国医药零售连锁企业中位列第13位。公司核心定位在于"医药批发+医药零售+医药工业"三轮驱动的综合性医药大健康产业集团，依托覆盖全广西的高效物流配送网络和终端智慧医药供应链体系，深度绑定广西各级医疗机构。面对集采扩面、医保控费等行业政策压力，公司正向"供应链增值服务+医药互联网服务+终端健康服务"创新业务协同方向转型，同时向上游医药工业延伸，布局中药饮片、中药配方颗粒、中成药等中药大健康领域。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认知：柳药集团是广西区域医药流通龙头，渠道覆盖广、客户粘性强，受益于广西医疗需求持续增长和医改政策推动的流通行业集中度提升。

市场分歧的核心在于：医药流通行业毛利率持续走低（行业普遍5-8%），公司能否通过工业板块和创新业务弥补商业板块毛利下滑？一方面，公司2025年营收209.26亿元（同比-1.21%）、归母净利润7.09亿元（同比-17.01%），业绩承压；另一方面，经营性现金流净额10.78亿元（同比+28.52%），现金流状况改善明显，工业板块逐步形成新的业务增量。

看多理由：

• 广西区域医药流通龙头地位稳固，覆盖全广西的物流配送网络和终端智慧供应链体系构成区域壁垒，新进入者难以在短期内复制。
• 医药工业板块（中药饮片、中药配方颗粒、中成药）逐步形成新的业务增量，仙茱中药科技是广西规模领先的中药饮片生产加工企业。
• 2025年经营性现金流净额10.78亿元，同比大增28.52%，现金流质量显著改善，抗风险能力增强。

看空理由：

• 医药流通行业毛利率持续走低，集采扩面导致批发端相关品种毛利下滑，中药饮片、中药配方颗粒2025年实施集采后相关品种毛利下降明显。
• 2025年归母净利润7.09亿元、同比下降17.01%，连续下滑趋势尚未出现拐点。
• 区域依赖度高，广西以外市场拓展有限，增长天花板明显。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

上下游关系

柳药集团主营业务为医药批发、医药零售和医药工业。

上游：药品和医疗器械生产企业、代理企业。公司通过集中采购向上游药械生产企业采购商品。

下游：

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