东珠生态（603359）深度分析报告

核心逻辑

东珠生态是一家聚焦生态修复与市政景观的综合性环境服务商，主营业务涵盖生态湿地保护、水环境治理、市政景观、国储林、矿山修复、林碳开发管理等板块。公司近年陷入严重经营困境：2025年营业收入2.84亿元（同比-24.48%），归母净利润亏损10.79亿元（亏损同比扩大71.28%），扣非后营收2.90亿元低于3亿元红线，触及《上海证券交易所股票上市规则》规定的退市风险警示条件，股票面临被实施"*ST"风险。公司自2023年起连续三年巨额亏损（2023年-3.39亿、2024年-6.30亿、2025年-10.79亿），累计亏损超过20亿元，净资产从2023年末的31.31亿元骤降至2025年末的14.17亿元（-43.23%）。会计师事务所出具保留意见审计报告。这是一只典型的"困境反转"标的，核心关注点在于应收账款减值风险释放完毕后的业绩修复可能性，以及是否存在重组/纾困预期。

核心定位

集投融资运营、规划设计咨询、林碳开发管理、生态环境治理为一体的综合性生态修复与治理服务商。公司前身可追溯至"东珠景观"，后更名为"东珠生态"，业务从市政园林扩展至湿地修复、水环境治理、矿山修复、森林公园、乡村振兴、林碳开发等多元化生态治理领域。以EPC（设计-采购-施工）总承包模式为主，依托全产业链实施能力承接政府类生态治理项目。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：东珠生态已陷入深度经营困境，连续三年亏损且亏损额逐年扩大，营收规模萎缩至不足3亿元，触及*ST红线。市场普遍将其视为"壳资源"或"困境反转"标的，而非基本面投资标的。

市场分歧：

• 关注方认为：生态治理行业政策导向明确（美丽中国建设、碳达峰碳中和），公司具备全产业链资质和项目实施能力，若应收账款减值风险充分释放、历史包袱出清，存在业绩修复可能。
• 警惕方认为：连续三年亏损超20亿元，净资产腰斩，审计师出具保留意见，*ST风险迫在眉睫；生态环保行业普遍面临项目回款周期长、资金链紧张问题，公司基本面恶化趋势未见拐点。

多空辩论：

• 关注理由：（1）生态修复行业长期政策空间明确，"2030碳达峰、2060碳中和"战略下，湿地修复、矿山修复、林碳开发等细分领域市场空间广阔；（2）公司具备生态修复全产业链资质，

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