龙旗科技（603341）深度分析报告

核心逻辑

##核心定位 全球第二大消费电子ODM厂商，深耕智能产品ODM行业二十余年，是智能硬件ODM领域的头部企业。公司业务覆盖智能手机、平板电脑、AIoT设备（智能手表/手环、智能眼镜、TWS耳机）、AI PC及汽车电子等智能终端产品，为全球头部消费电子品牌商和科技企业提供从产品定义、方案设计、硬件开发、系统软件平台、精益生产到全球交付的全流程ODM服务。核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等全球一线品牌，2025年营收421.25亿元，出货量级位居全球ODM厂商前列。公司在上海、深圳、惠州、南昌、合肥、西安、苏州等多地设有研发中心，研发和技术团队超5,000人，在惠州、南昌设有制造中心，并在越南、印度等地布局海外制造基地，构建全球交付能力。2025年公司在A股（603341.SH）上市的同时同步赴港上市（09611.HK），实现A+H双平台融资。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认知：龙旗科技是消费电子ODM龙头，受益于AI终端迭代和全球智能手机/平板复苏，但ODM模式毛利率偏低（约8.5%），盈利弹性受客户结构和产品结构影响较大。机构关注AIoT新业务（智能眼镜、AI PC）能否提升盈利质量。

市场分歧核心：看多观点认为AI智能终端（AI手机、AI PC、智能眼镜）驱动硬件升级换代，龙旗科技作为头部ODM厂商将直接受益，且AIoT业务快速增长（2025年AIoT收入占比提升）将优化产品结构；看空观点认为ODM模式本质是"辛苦钱"，毛利率长期在8-9%区间徘徊，扣非净利润反而下降15.91%（2025年3.23亿元），非经常性损益"扮靓"账面（政府补助、投资收益等贡献约2.62亿元），核心盈利能力并未改善。分歧本质在于对ODM模式盈利改善空间和AI终端拉动效应的判断差异。

看多理由：

• AIoT业务成为重要增长支撑，智能眼镜2025年全球出货量同比增322%至870万台，公司深度参与头部品牌智能眼镜ODM，新业务毛利率高于传统手机ODM
• 全球智能手机2025年出货量12.6亿部（同比+1.9%），平板电脑1.62亿台（同比+9.8%），PC 2.787亿台（同比+9.1%），三大品类同步复苏，ODM厂商订单量增长确定性高
• 海外制造布局（越南、印度）降低地缘政

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